>> 開源證券-晨會(huì)紀(jì)要-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳夢(mèng)迪 |
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總量研究
【策略】堅(jiān)持科技，高低切的時(shí)機(jī)尚未到來——投資策略周報(bào)-20250920
韋冀星（分析師）證書編號(hào)：S0790524030002
本輪行情當(dāng)中，科技占優(yōu)的中長期背景
本輪行情當(dāng)中，科技呈現(xiàn)了3大中長期占優(yōu)的因素：（1）科技品種的相對(duì)盈利再度占優(yōu)，這是中期風(fēng)格占優(yōu)的充分條件。類似的情況，在2013年、2015年、2020-2021年均出現(xiàn)過，而這三次科技風(fēng)格均實(shí)現(xiàn)了中期的顯著占優(yōu)。（2）海外映射是本輪科技的重要支撐。（3）全球半導(dǎo)體周期再次共振向上，科技大類的機(jī)會(huì)層出不窮。不同于上輪由消費(fèi)電子（藍(lán)牙耳機(jī)、汽車電子）帶動(dòng)，本輪新增AI這一高增量需求，抬高了需求天花板、延長周期、擴(kuò)大受益范圍。
本輪行情的重要特征：中微觀信號(hào)頻繁，但宏觀預(yù)期并未顯著變化
?。?）近期，在中樞抬升的過程中，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的“增量市”特征，成交額放大與資金活躍度提升成為核心標(biāo)志。同時(shí)本輪居民更多通過ETF入市，帶來了和歷史上的“指數(shù)牛”不同的特征：①ETF的流入強(qiáng)化“龍頭”風(fēng)格，尤其是ETF權(quán)重股重要性提升，對(duì)微盤股造成虹吸；②ETF被動(dòng)配置，缺乏主動(dòng)基金經(jīng)理填“估值坑”，導(dǎo)致本輪牛市行業(yè)之間的漲幅差異擴(kuò)大，賺錢效應(yīng)更集中，未來“選行業(yè)”可能比“選股”更重要，即更容易出現(xiàn)在某板塊躲牛市的情況。
?。?）本輪產(chǎn)業(yè)層面的積極催化持續(xù)涌現(xiàn)：全球AI革命性發(fā)展、科技競賽、國產(chǎn)算力需求的快速增長、創(chuàng)新藥BD大單、國產(chǎn)半導(dǎo)體和芯片的創(chuàng)新發(fā)展等多維度的產(chǎn)業(yè)層面的積極催化持續(xù)涌現(xiàn)。
?。?）但與此同時(shí)，宏觀預(yù)期尚未顯著變化，A股盈利尚未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)信號(hào)。從上半年的財(cái)報(bào)來看，A股盈利和收入增速尚在底部；截至8月末，70大城市的新房銷售仍在環(huán)比下降；截至7月末，工業(yè)企業(yè)利潤同比仍在負(fù)增長區(qū)間。
高低切需要的條件：短期和長期，目前尚不具備高低切條件
?。?）短期來看，科技高低切的一個(gè)重要指標(biāo)是TMT成交額占比超過40%。
（2）中長期來看，相對(duì)盈利優(yōu)勢(shì)的變化是中長期風(fēng)格高低切的充分條件。重點(diǎn)觀察：①地產(chǎn)是否觸底乃至反彈；②A股盈利是否具備V型反轉(zhuǎn)的改善預(yù)期。
投資思路——堅(jiān)定牛市信心，雙輪驅(qū)動(dòng)下，科技為先，PPI交易為輔
對(duì)于科技的投資，如果有投資者相對(duì)畏高，我們認(rèn)為當(dāng)前應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注游戲、傳媒、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、電池等品種。具體來看配置“雙輪驅(qū)動(dòng)”下的4+1：
（1）科技成長+自主可控+軍工：AI硬件、半導(dǎo)體、機(jī)器人、游戲、AI應(yīng)用、軍工（導(dǎo)彈、無人機(jī)、衛(wèi)星、深海科技），此外關(guān)注與指數(shù)共振度較高的金融科技。（2）受益于“PPI邊際改善+部分低位補(bǔ)漲”的順周期擴(kuò)散：鋼鐵、化工、有色金屬、建材有望受益，保險(xiǎn)、白酒、地產(chǎn)或存估值修復(fù)機(jī)會(huì)。（3）具備反內(nèi)卷彈性、更“廣譜”方向：本輪反內(nèi)卷的范圍已超越傳統(tǒng)周期品，光伏、鋰電、工程機(jī)械、醫(yī)療、港股恒生互聯(lián)網(wǎng)等部分制造與成長方向同樣具備中期潛力。（4）出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和（對(duì)歐洲出口占比高品種：汽車、風(fēng)電等）及小品類出海（如零食等）；（5）底倉配置：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期；全球流動(dòng)性及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；歷史不代表未來。
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