>> 華金證券-道生天合(601026)新股覆蓋研究-250920
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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| 640KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李蕙 |
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投資要點(diǎn)
下周三（9月24日）有一家主板上市公司“道生天合”詢價(jià)。
道生天合（601026）：公司圍繞環(huán)氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機(jī)硅等高性能熱固性樹脂材料領(lǐng)域，形成了風(fēng)電葉片用材料、新型復(fù)合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列產(chǎn)品。公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.36億元/32.02億元/32.38億元，YOY依次為9.89%/-6.81%/1.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.10億元/1.55億元/1.55億元，YOY依次為30.08%/40.12%/0.01%。根據(jù)公司管理層初步預(yù)測(cè)，公司2025年1-9月營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)22.32%至27.03%，歸母凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)48.21%至58.43%。
投資亮點(diǎn)：1、公司是全球風(fēng)電葉片用材料領(lǐng)域龍頭供應(yīng)商，其風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、風(fēng)電葉片用結(jié)構(gòu)膠的產(chǎn)銷量行業(yè)領(lǐng)先。區(qū)別于基礎(chǔ)樹脂原料生產(chǎn)企業(yè)，公司定位于價(jià)值鏈后向的高性能樹脂體系配方企業(yè)，并以環(huán)氧樹脂為基材、延伸至結(jié)構(gòu)膠等領(lǐng)域；經(jīng)過多年深耕，公司成為全球風(fēng)電葉片用材料的重要供應(yīng)商。具體來看，1）公司擁有較為全面的產(chǎn)品線，包括環(huán)氧灌注樹脂系列、環(huán)氧手糊樹脂系列、高性能風(fēng)電結(jié)構(gòu)膠等產(chǎn)品，新型復(fù)合材料用樹脂又新增了風(fēng)電葉片玻纖/碳纖拉擠大梁樹脂、風(fēng)電葉片模具樹脂，全面覆蓋風(fēng)電葉片模具制造、殼體制造、腹板及大梁制造、結(jié)構(gòu)粘接等領(lǐng)域；2）公司產(chǎn)品具有領(lǐng)先性，能夠應(yīng)用于長(zhǎng)度超過147米的超大型風(fēng)機(jī)葉片制造中。截至目前，公司風(fēng)電領(lǐng)域客戶已基本覆蓋了國(guó)內(nèi)主要風(fēng)機(jī)葉片生產(chǎn)企業(yè)，終端客戶包括金風(fēng)科技、遠(yuǎn)景能源、明陽(yáng)智能等國(guó)內(nèi)知名風(fēng)電整機(jī)廠商；同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)公司海外市場(chǎng)開拓順利，已實(shí)現(xiàn)對(duì)維斯塔斯、恩德集團(tuán)等全球領(lǐng)先風(fēng)機(jī)廠商的批量供貨，是目前唯一一家向維斯塔斯同時(shí)供應(yīng)風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂和結(jié)構(gòu)膠的中資企業(yè)，2024年10月又成立了德國(guó)道生，為海外市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)張奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)公司招股書披露，公司是當(dāng)前全球生產(chǎn)規(guī)模最大的風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂生產(chǎn)企業(yè)之一；另?yè)?jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)及其環(huán)氧樹脂及應(yīng)用專業(yè)委員會(huì)出具的說明函，2022-2024年公司“風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂系列”銷量穩(wěn)居全球第一、“風(fēng)電葉片用結(jié)構(gòu)膠”銷量亦位居國(guó)內(nèi)前三。2、公司持續(xù)強(qiáng)化新型復(fù)合材料用樹脂、新能源汽車及工業(yè)膠粘劑等業(yè)務(wù)，協(xié)力助推公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好。1）公司的新型復(fù)合材料用樹脂具有高強(qiáng)度、高韌性、耐高溫和阻燃等優(yōu)良性能，可廣泛應(yīng)用于新能源汽車電池上蓋、氫能源存儲(chǔ)、電力輸送、阻燃部件、航空座椅等領(lǐng)域，具有良好發(fā)展前景，目前已為重慶風(fēng)渡、北玻院、天順風(fēng)電、吉林化纖等客戶進(jìn)行配套；同時(shí)，該樹脂材料制成復(fù)合材料后具有輕量化等特點(diǎn)，可以代替鋼鐵等金屬材料；為此，2022年9月公司與核心客戶寧德康本成立了合資公司溧陽(yáng)材生，致力于用新型復(fù)合材料替代鋰電池金屬殼解決方案，目前相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。2）新能源汽車及工業(yè)膠粘劑可廣泛應(yīng)用在電機(jī)、電池和電控零部件等新能源汽車三電系統(tǒng)，傳感器等電子領(lǐng)域及其他工業(yè)領(lǐng)域；其中，對(duì)于新能源汽車而言，該膠粘劑不僅起到增強(qiáng)三電系統(tǒng)結(jié)構(gòu)、緊固防銹、隔熱減振的作用，還能夠代替某些部件的焊接、鉚接等傳統(tǒng)工藝，實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)化生產(chǎn)工序，契合輕量化需求。報(bào)告期內(nèi)，公司的新能源汽車及工業(yè)膠粘劑業(yè)務(wù)發(fā)展較快，目前已涵蓋比亞迪集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、吉利集團(tuán)、泰科電子、蜂巢能源、國(guó)軒高科、遠(yuǎn)景能源、博瑞電力和贛鋒集團(tuán)等終端客戶，相關(guān)收入亦由2022年的不足6000萬元增至2024年的2億元以上。
同行業(yè)上市公司對(duì)比：根據(jù)業(yè)務(wù)的相似性，選取了風(fēng)電葉片用材料領(lǐng)域的上緯新材、惠柏新材，風(fēng)電用結(jié)構(gòu)膠領(lǐng)域的康達(dá)新材，以及新能源汽車膠粘劑領(lǐng)域的德邦科技為道生天合的可比上市公司。從上述可比公司來看，2024年度可比公司的平均收入規(guī)模為17.95億元、銷售毛利率為17.39%；相較而言，公司營(yíng)收規(guī)模處于同業(yè)的中高位區(qū)間，而銷售毛利率則低于同業(yè)平均。
風(fēng)險(xiǎn)提示：已經(jīng)開啟詢價(jià)流程的公司依舊存在因特殊原因無法上市的可能、公司內(nèi)容主要基于招股書和其他公開資料內(nèi)容、同行業(yè)上市公司選取存在不夠準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容數(shù)據(jù)截選可能存在解讀偏差等。具體上市公司風(fēng)險(xiǎn)在正文內(nèi)容中展示。
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