>> 興業(yè)證券-青島銀行(002948)背靠經濟大省，擁抱盈利上行周期-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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| 2323KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳紹興，陶明婧，王塵 |
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投資要點：
深耕經濟大省，信貸擴張動能強勁。
立足青島，深耕山東，區(qū)位優(yōu)勢突出，經濟土壤優(yōu)沃。2025年以來山東省經濟運行活力增強，GDP及貸款增速均好于全國平均水平，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢。往后看，隨著新舊動能轉換成效進一步顯現(xiàn)，區(qū)域經濟持續(xù)向好，青島銀行信貸擴張有望保持強勁。
規(guī)模強勢擴張，八大賽道持續(xù)發(fā)力。青島銀行資產規(guī)模突破7400億元，近三年貸款復合增速11.7%，規(guī)模持續(xù)維持雙位數(shù)高增，擴張動能強勁。（（1）對公貸款基石進一步強化，近六年復合增速高達22%，占比提升至79%。其中涉政類貸款持續(xù)發(fā)力，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)占比領先，依托區(qū)域經濟和產業(yè)優(yōu)勢恢復強勢增長。（（2）零售信貸保持穩(wěn)健，夯實按揭基本盤，消費和普惠雙輪驅動。（（3）特色化經營加速推進，公司多元化的牌照資質與青銀理財、青銀金租互為補充，綜合化經營領先。同時，依托海洋經濟區(qū)位優(yōu)勢與雙碳戰(zhàn)略機遇，構建“藍色金融+綠色金融”特色化發(fā)展模式。
區(qū)域風險預期優(yōu)化，資產質量穩(wěn)步改善。
資產質量歷史包袱主要源于2017-2018年山東地區(qū)制造業(yè)結構性風險暴露，2019年來山東地區(qū)各方合力落實風險防控處置責任，加快推進重點企業(yè)風險處置，區(qū)域不良率連續(xù)5年下降，2023年僅1.16%，撥備覆蓋率258.5%，風險抵御能力明顯增強。
公司自身加快不良認定和處置、完善風險管控機制，大幅計提減值損失用于化解新舊動能切換帶來的不良資產風險，歷史包袱持續(xù)出清。不良率連續(xù)7年下降，2025H1降至1.12%，撥備覆蓋率連續(xù)5年提升，2025H1為253%。當前山東省金融風險防控取得成效，新舊動能轉換勢頭良好，在區(qū)域經濟起勢和公司風險管控強化雙效機制下，公司資產質量各項指標持續(xù)向好，撥備計提減輕有效反哺利潤，支撐ROE提升。
營收盈利雙升，ROE企穩(wěn)回升。2022年新領導班子履職，制定三年戰(zhàn)略規(guī)劃以“質效優(yōu)先”為戰(zhàn)略目標和經營導向，ROA、ROE由同業(yè)較低水平向中上游位置逐步提升。
2022年至2024年，公司營收和利潤復合增速分別高達7.7%、17.6%，顯著高于上市城商行4.4%和7.4%的水平。2025H1公司ROA為0.88%，與上市城商行平均水平差距逐步縮小，ROE更是高達15.8%，位于上市城商行中上游。主要得益于：①資產質量顯著改善，信用成本逐步回落。②對公八大賽道發(fā)力，規(guī)模擴張持續(xù)積極。③息差保持較強韌性，利息支出管控卓有成效，負債成本改善節(jié)奏先于行業(yè)。④綜合化經營程度高，其他非息積極補位支撐盈利能力穩(wěn)步提升。
資本緊平衡，分紅有望企穩(wěn)提升。2025H1末，青島銀行核心一級資本充足率9.05%，相對較低，資本處于緊平衡狀態(tài)。當前外源性資本補充相對受限，更多依賴于資本的內生增長，在新三年戰(zhàn)略收官之年公司利潤增速有望持續(xù)處于行業(yè)第一梯隊。此前受資本制約，2024年分紅比例23.1%，伴隨利潤增長內源補充資本，分紅比例有望企穩(wěn)提升。
盈利預測：我們小幅調整盈利預測，預計公司2025年、2026年、2027年EPS分別為0.80元、0.92元、1.04元，預計2025年底每股凈資產為7.12元。以2025年9月18日收盤價計算，對應2025年底的PB為0.68倍。維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟超預期下行，資產質量超預期下行，規(guī)模擴張不及預期
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