>> 中信建投-佐力藥業(yè)(300181)持續(xù)深化渠道布局，看好H2加速放量-250922
| 上傳日期： |
2025/9/22 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,劉若飛,袁全 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點(diǎn)
公司Q2單季實(shí)現(xiàn)收入7.75億元，同比增長(zhǎng)2.60%，收入端增速放緩主要由于去年同期中藥飲片基數(shù)較高所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)25.20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比增長(zhǎng)28.30%，利潤(rùn)端快于收入端增長(zhǎng)主要受到收入結(jié)構(gòu)、疊加費(fèi)用節(jié)奏變化等因素影響；整體來(lái)看，公司上半年持續(xù)深化渠道布局，穩(wěn)步提升終端覆蓋率，推動(dòng)核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，利潤(rùn)端延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。展望全年，隨著公司持續(xù)深化渠道布局，在零售端“一路向C”，打造院外市場(chǎng)新標(biāo)桿，在院內(nèi)借助集采身份加速醫(yī)院開發(fā)及基層市場(chǎng)滲透，核心單品有望加速放量，推動(dòng)全年利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告
8月19日晚，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.99億元，同比增長(zhǎng)11.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)26.16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)27.24%；業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)
利潤(rùn)端延續(xù)高速增長(zhǎng)，H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期
2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.99億元，同比增長(zhǎng)11.99%，收入端在核心產(chǎn)品系列帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.74億元，同比增長(zhǎng)26.16%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.72億元，同比增長(zhǎng)27.24%，利潤(rùn)端延續(xù)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)；其中Q2單季實(shí)現(xiàn)收入7.75億元，同比增長(zhǎng)2.60%，收入端增速放緩主要由于去年同期中藥飲片基數(shù)較高所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比增長(zhǎng)25.20%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.90億元，同比增長(zhǎng)28.30%，利潤(rùn)端快于收入端增長(zhǎng)主要受到收入結(jié)構(gòu)、疊加費(fèi)用節(jié)奏變化等因素影響；整體來(lái)看，公司上半年持續(xù)深化渠道布局，穩(wěn)步提升終端覆蓋率，推動(dòng)核心產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，利潤(rùn)端延續(xù)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。
2025年H1分產(chǎn)品系列看：
1）烏靈系列：實(shí)現(xiàn)收入8.97億元，同比增長(zhǎng)7.23%，在去年同期高基數(shù)背景下承壓，毛利率同比減少0.11個(gè)百分點(diǎn)至86.66%，盈利能力基本保持穩(wěn)定。在零售端，核心單品烏靈膠囊推出108粒包裝，與頭部連鎖形成戰(zhàn)略合作，打造慢病管理新模式，同時(shí)持續(xù)拓展B2C、O2O及互聯(lián)網(wǎng)主流電商平臺(tái)，推動(dòng)院外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；在院端，公司通過分科室標(biāo)桿打造及慢病聯(lián)合用藥方案，提升烏靈膠囊臨床價(jià)值認(rèn)可度和渠道影響力，加速滲透縣域與基層市場(chǎng)。除此之外，靈澤片持續(xù)推進(jìn)臨床擴(kuò)大應(yīng)用研究，同時(shí)加速醫(yī)院開發(fā)工作，推動(dòng)產(chǎn)品銷售延續(xù)較好增長(zhǎng)趨勢(shì)。
2）百令系列：實(shí)現(xiàn)收入1.13億元，同比增長(zhǎng)38.51%，隨著各省集采陸續(xù)執(zhí)行，百令系列銷售實(shí)現(xiàn)明顯恢復(fù)，毛利率同比增加2.58個(gè)百分點(diǎn)至63.95%，盈利能力也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。目前已有28個(gè)省份發(fā)布集采執(zhí)行通知，預(yù)計(jì)下半年集采落實(shí)執(zhí)行將進(jìn)入全面鋪開階段，公司百令系列有望通過以價(jià)換量進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，百令膠囊上市后公司選擇優(yōu)質(zhì)代理商快速覆蓋市場(chǎng)，并積極向縣級(jí)醫(yī)院、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)下沉，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)。
3）中藥飲片：實(shí)現(xiàn)收入3.49億元，同比下降10.10%，收入端承壓主要由于去年Q2中藥精致飲片在醫(yī)院互聯(lián)網(wǎng)端銷售基數(shù)較高所致，剔除該影響后中藥飲片保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率同比增加6.91個(gè)百分點(diǎn)至28.25%，盈利能力實(shí)現(xiàn)明顯提升。公司作為浙江省頭部飲片企業(yè)，已經(jīng)建立了中藥飲片全流程溯源系統(tǒng)，在以杭州、湖州為中心深耕省內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，通過自建或共建中藥材基地，逐步拓展省外市場(chǎng)，推動(dòng)飲片業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
4）中藥配方顆粒：實(shí)現(xiàn)收入0.74億元，同比增長(zhǎng)56.60%，隨著公司推動(dòng)中藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，積極加快國(guó)標(biāo)及省標(biāo)品種備案工作（截至中報(bào)披露日，公司已經(jīng)完成中藥配方顆粒國(guó)標(biāo)省標(biāo)備案460余個(gè)），上半年公司中藥配方顆粒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)；毛利率同比增加2.99個(gè)百分點(diǎn)至62.25%，盈利能力也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。
增資入股凌意生物，豐富創(chuàng)新藥管線
2025年4月，公司公告擬通過增資入股的方式，以自有資金2000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)凌意生物新增注冊(cè)資本50,251元，其余19,949,749元計(jì)入凌意生物的資本公積金，占增資完成后凌意生物總股本的3.1496%，同時(shí)優(yōu)先取得凌意生物帕金森癥管線LY-N001在中國(guó)大陸地區(qū)的經(jīng)銷權(quán)或銷售代理權(quán)。作為專注于單基因遺傳病源頭的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)，凌意生物定位為開發(fā)具有差異化優(yōu)勢(shì)的基因治療藥物，其帕金森管線LY-N001主要針對(duì)與GBA1基因突變相關(guān)的帕金森亞型患者，目前已經(jīng)完成主要的臨床前研究工作，未來(lái)計(jì)劃在中美將進(jìn)行IND申報(bào)。除此之外，凌意生物I型&III型戈謝病LY-M001管線已經(jīng)完成臨床I期全部患者入組給藥，即將開展II期臨床；肝豆?fàn)詈俗冃訪Y-M003管線近期在研究者發(fā)起的臨床研究中完成全球首例肝豆?fàn)詈俗冃郧嗌倌昊颊呋蛑委熕幬锝o藥并已完成7例成人患者給藥。展望未來(lái)，公司通過增資凌意生物深化創(chuàng)新藥布局，有望增強(qiáng)公司在神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域的研發(fā)能力和營(yíng)銷布局，為公司打造新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
展望2025年：持續(xù)深化渠道建設(shè)，核心單品有望加速放量
展望下半年，1）烏靈系列：隨著公司繼
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