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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
　　SW計(jì)算機(jī)行業(yè)2025上半年業(yè)績(jī)顯著修復(fù)，營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，盈利能力有所提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。2025上半年，SW計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,114.08億元，同比增長(zhǎng)了11.77%，增速同比提升了4.56pct，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)向好；若按中位數(shù)法計(jì)算同比增速為2.99%，低于整體法的同比增速，反映出計(jì)算機(jī)行業(yè)標(biāo)的營(yíng)收表現(xiàn)分化較為明顯，部分中大規(guī)模的頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)營(yíng)收表現(xiàn)較優(yōu)，帶動(dòng)了行業(yè)整體營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，而超半數(shù)中小規(guī)模企業(yè)營(yíng)收表現(xiàn)則劣于行業(yè)整體水平；行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)128.59億元，同比大幅增長(zhǎng)了40.99%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，且明顯超過(guò)同期營(yíng)收同比增速，反映出行業(yè)盈利能力有所提升；若按中位數(shù)法計(jì)算同比增速為9.41%，同樣低于整體法下的同比增速，反映出計(jì)算機(jī)行業(yè)的歸母凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)分化特征，部分中大規(guī)模的頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)的歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)較優(yōu)，我們認(rèn)為主要是由于行業(yè)中大規(guī)模的頭部?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)受益于規(guī)模效應(yīng)，在成本費(fèi)用支出上具備比較優(yōu)勢(shì)。
　　投資要點(diǎn)：
　　單季度看，SW計(jì)算機(jī)行業(yè)25Q2業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力提升。25Q2，SW計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3,296.60億元，同比增長(zhǎng)8.28%，同比增速較Q1有所放緩；行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)105.41億元，同比增長(zhǎng)19.77%，增速較Q1有所放緩，主要是由于24Q1歸母凈利潤(rùn)基數(shù)很低導(dǎo)致25Q1的同比增速較高，但25Q2行業(yè)歸母凈利潤(rùn)仍然呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且高于同期營(yíng)收同比增速，盈利能力有所提升。
　　費(fèi)用端精細(xì)化管理成效顯著，帶動(dòng)凈利率同比增長(zhǎng)，毛利率水平仍然承壓。成本端，2025上半年SW計(jì)算機(jī)行業(yè)的毛利率水平同比下滑2.55pct至23.25%，反映出計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)業(yè)成本端持續(xù)承壓，我們認(rèn)為一方面是受原材料、人工、物流等成本端價(jià)格上漲的影響，另一方面或是由于服務(wù)器等較低毛利率水平的業(yè)務(wù)收入占比提升所致。費(fèi)用端，2025上半年行業(yè)繼續(xù)落實(shí)費(fèi)用端精細(xì)化管理，整體期間費(fèi)用率同比下滑2.57pct至21.21%，下滑幅度超過(guò)2024上半年，反映出行業(yè)整體的費(fèi)用精細(xì)化管理成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。若行業(yè)成本端壓力緩解，毛利率水平回暖，則行業(yè)整體盈利能力有望進(jìn)一步提升。具體的，四大費(fèi)用率均同比下滑，反映行業(yè)整體在各線條的人員數(shù)量及結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)效益提升等精細(xì)化費(fèi)用管理成效持續(xù)顯現(xiàn)。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)有所改善，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。2025上半年，SW計(jì)算機(jī)行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-341.44億元，較2024上半年及2023上半年的凈流出規(guī)模均明顯收窄；單季度看，2025Q2的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為15.62億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，反映行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)明顯改善，回款能力及經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有所提升
　　各子板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化，SW二級(jí)子板塊中計(jì)算機(jī)設(shè)備的營(yíng)收表現(xiàn)及盈利能力優(yōu)于IT服務(wù)Ⅱ以及軟件開(kāi)發(fā)。2025上半年，SW計(jì)算機(jī)行業(yè)各三級(jí)子板塊中，除垂直應(yīng)用軟件外均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)，其中毛利率水平相對(duì)較低的IT服務(wù)Ⅲ和其他計(jì)算機(jī)設(shè)備子板塊的營(yíng)收增速較高，低毛利率水平子板塊的收入占比提升，從而導(dǎo)致了行業(yè)整體的毛利率水平下滑。其中，IT服務(wù)Ⅲ子板塊營(yíng)收規(guī)模較高但毛利率水平較低；安防設(shè)備子板塊營(yíng)收規(guī)模較為穩(wěn)定，歸母凈利潤(rùn)同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，毛利率及凈利率水平均處于行業(yè)前列，費(fèi)用率則存在優(yōu)化空間；其他計(jì)算機(jī)設(shè)備子板塊主要受益于AI及信創(chuàng)領(lǐng)域的旺盛需求，帶動(dòng)了服務(wù)器、信創(chuàng)等細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的營(yíng)收規(guī)模的快速增長(zhǎng)；垂直應(yīng)用軟件子板塊營(yíng)收同比下滑，主要是由于傳統(tǒng)的工業(yè)IT、醫(yī)療IT、政務(wù)IT、銀行IT等細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的營(yíng)收規(guī)模同比收窄，歸母凈利潤(rùn)同比高速增長(zhǎng)則主要受益于資本市場(chǎng)向好和智能駕駛應(yīng)用進(jìn)程提速，帶動(dòng)了證券IT、智能駕駛等細(xì)分領(lǐng)域標(biāo)的的盈利能力大幅提升；橫向通用軟件子板塊營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)虧損有所收窄，主要受益于AI應(yīng)用的加速落地和網(wǎng)絡(luò)安全需求的提升，未來(lái)隨著AI應(yīng)用的商用化規(guī)模化落地，相關(guān)企業(yè)有望進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，行業(yè)整體的盈利能力有望進(jìn)一步修復(fù)。
　　投資建議：基于行業(yè)上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們建議繼續(xù)聚焦AI和信創(chuàng)兩大投資主線。AI主線建議關(guān)注：1）我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展過(guò)程中AI產(chǎn)品的規(guī)?；?、商業(yè)化的加速落地，具體包括布局AI終端、AIAgent及潛在殺手級(jí)AI應(yīng)用產(chǎn)品的領(lǐng)先企業(yè)；2）我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)在重點(diǎn)場(chǎng)景的應(yīng)用需求及創(chuàng)新產(chǎn)品；3）規(guī)模化AI應(yīng)用落地對(duì)端側(cè)及推理側(cè)算力需求的提振，以及AI算力建設(shè)對(duì)服務(wù)器等重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的需求拉升；4）智能駕駛產(chǎn)業(yè)的落地進(jìn)程及布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)先廠商。信創(chuàng)領(lǐng)域建議關(guān)注：1）中央集中采購(gòu)需求的持續(xù)增長(zhǎng)；2）黨政信創(chuàng)在三、四線城市及區(qū)縣地區(qū)的招投標(biāo)情況；3）重點(diǎn)行業(yè)信創(chuàng)的招投標(biāo)情況及信創(chuàng)產(chǎn)品的滲透率提升；4）布局國(guó)產(chǎn)中央處理器（CPU）、操作系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)等信創(chuàng)產(chǎn)品的領(lǐng)先廠商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美科技摩擦；國(guó)內(nèi)AI大模型發(fā)展及技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期；AI應(yīng)用落地進(jìn)程不及預(yù)期；算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；信創(chuàng)采購(gòu)需求不及預(yù)期；車(chē)路云一體化試點(diǎn)進(jìn)度及Robotaxi規(guī)?；逃眠M(jìn)度不及預(yù)期；數(shù)據(jù)口徑差異。