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海外DDR4控產(chǎn)和提價(jià)有望拉動(dòng)公司2025-26年DDR4收入。
　　存算一體存儲(chǔ)有望2027-28年逐步貢獻(xiàn)收入。
　　首次覆蓋公司并給予"買入"評(píng)級(jí)；目標(biāo)價(jià)226.50元。
　　DDR4控產(chǎn)漲價(jià)有望拉動(dòng)2025-26年DDR4收入。一方面，根據(jù)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫，美光2025年6月正式宣布停產(chǎn)PC和數(shù)據(jù)中心DDR4產(chǎn)品。三星電子和SK海力士2025年4-6月停產(chǎn)部分DDR4產(chǎn)品，并逐步向DDR5切換。隨著三星電子、SK海力士和美光科技退出DDR4和LPDDR4X市場(chǎng)，我們看好兆易創(chuàng)新全球DDR4和LPDDR4X市占率2025-26年提升之趨勢(shì)。另一方面，利基型DDR3-DDR4產(chǎn)品價(jià)已出現(xiàn)明顯上漲。根據(jù)TrendForce報(bào)道，2Q25的DDR4和LPDDR4X產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)暴漲，DDR4合約價(jià)1H25上漲40%，若2H25期間DDR4合約價(jià)較1H25環(huán)比上漲25%，我們預(yù)計(jì)DDR4合約價(jià)在2025年或同比提升75%，相應(yīng)地，我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新利基存儲(chǔ)產(chǎn)品2025/26/27年收入分別是19.9、33.4和47.4億元。
　　存算一體存儲(chǔ)產(chǎn)品有望在2027-28年逐步貢獻(xiàn)收入。我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新2026年的收入是122億人民幣，其中并不包括存算一體收入。兆易創(chuàng)新通過長(zhǎng)鑫發(fā)力AI手機(jī)大模型的DRAM存算一體芯片，有望在2027-28年逐步貢獻(xiàn)。按每部手機(jī)存算一體存儲(chǔ)價(jià)值量18美金及兆易創(chuàng)新占據(jù)20%全球市占率估算，我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新DRAM存算一體業(yè)務(wù)在2028年的市場(chǎng)空間是98億人民幣。
　　我們看好公司在NORFlash和SLCNAND行業(yè)的市占率提升。公司2024年NORFlash收入達(dá)到512百萬美元，全球市占率達(dá)到18.5%。得益于公司在NORFlash和SLCNAND推出更多新品，我們預(yù)計(jì)公司NORFlash以及SLCNAND業(yè)務(wù)的全球市占率有望在2029年分別達(dá)到26.2%和5.2%。我們預(yù)計(jì)兆易創(chuàng)新2025/26/27年NORFlash和SLCNAND相關(guān)收入分別是50.9、58.7和67.0億元。
　　我們首次覆蓋兆易創(chuàng)新，給予"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)226.50元。我們目標(biāo)價(jià)基于42倍2027年P(guān)/E，基本和兆易創(chuàng)新過去五年的24個(gè)月動(dòng)態(tài)P/E估值中值相當(dāng)?？紤]到兆易創(chuàng)新2025-27財(cái)年凈利CAGR是38%，高于行業(yè)平均水平（28%），這是我們給予42.0倍2027年P(guān)/E估值的基礎(chǔ)。風(fēng)險(xiǎn)提示：DDR4停產(chǎn)對(duì)于DDR4價(jià)格和兆易創(chuàng)新收入拉動(dòng)不及預(yù)期；存算一體存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)進(jìn)度慢于預(yù)期；NORFlash和SLCNAND行業(yè)增速慢于預(yù)期；美國(guó)新一輪制裁或影響兆易新產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)。