>> 山西證券-大全能源(688303)財務(wù)穩(wěn)健資金儲備充裕，戰(zhàn)略性減產(chǎn)緩解市場供給壓力-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
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| 417KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
買入-B |
作者： |
肖索,賈惠淋 |
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事件描述
公司發(fā)布2025年半年報，2025年上半年實現(xiàn)營收14.7億元，同比-67.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤-11.5億元。Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.6億元，同比-64.9%，環(huán)比-38.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.9億元，同比+41.2%，環(huán)比-5.5%。
事件點評
積極落實減產(chǎn)策略，資金準(zhǔn)備充裕。公司嚴(yán)格履行行業(yè)自律，主動調(diào)控出貨節(jié)奏，2025年Q2，公司多晶硅產(chǎn)量2.6萬噸，同比-60.0%，環(huán)比+4.8%；銷量1.8萬噸，同比-57.9%，環(huán)比-35.3%。受開工率下降，停工產(chǎn)線相關(guān)人工、折舊等固定成本影響，上半年公司單位成本55.1元/kg，同比+19.8%；但受益于運營精細(xì)化管理，單位現(xiàn)金成本37.7元/kg，同比-6.6%。2025年上半年，公司多晶硅累計產(chǎn)量5.1萬噸，同比-60.1%；銷量4.6萬噸，同比-52.5%。公司預(yù)計2025年Q3產(chǎn)量2.7-3.0萬噸，全年產(chǎn)量11-13萬噸。截至2025年6月底，公司持有貨幣資金16.6億元、結(jié)構(gòu)性存款29.9億元、定期存款70.9億元、銀行承兌匯票3.5億元，資金儲備余額合計達(dá)120.9億元，無有息負(fù)債，穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)有利于公司安全穿越行業(yè)周期。
反內(nèi)卷持續(xù)推進(jìn)，多晶硅能耗收緊落后產(chǎn)能有望加速出清。根據(jù)全國標(biāo)準(zhǔn)信息公共服務(wù)平臺9月16日征求意見稿，多晶硅三級能耗標(biāo)準(zhǔn)較預(yù)期收緊。新標(biāo)準(zhǔn)意見稿中多晶硅一、二、三級單位產(chǎn)品綜合能耗分別為5.0 kgce/kg（預(yù)期5.0）、5.5 kgce/kg（預(yù)期6.0）、6.4kgce/kg（預(yù)期7.5）。根據(jù)Mysteel新能源光伏公眾號，預(yù)計約15%的存量多晶硅產(chǎn)能（約52萬噸/年），在不做技改的情況下，或因無法滿足新標(biāo)而退出或被整合，落后產(chǎn)能的出清力度增大。
投資建議
公司作為硅料行業(yè)第一梯隊企業(yè)，具有穿越周期的能力。我們預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為-0.44/0.50/0.95，對應(yīng)公司9月19日收盤價，2025-2027年P(guān)E分別為-67.3/59.2/30.9，維持“買入-B”評級。
風(fēng)險提示
包含但不限于以下風(fēng)險：行業(yè)自律不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、原材料價格波動風(fēng)險、安全生產(chǎn)風(fēng)險等。
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