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番茄是重要的低熱量營養(yǎng)作物，富含番茄紅素、類黃酮和多酚等活性物質(zhì)，具有抗氧化、抗癌和增強(qiáng)免疫等功效。加工后番茄紅素利用率更高，已被FAO、WHO等認(rèn)定為A類營養(yǎng)素。全球加工番茄生產(chǎn)集中于中國、加州、地中海三大區(qū)域，中國西北地區(qū)因獨(dú)特氣候和產(chǎn)業(yè)體系成為最佳加工番茄產(chǎn)區(qū)，2024年產(chǎn)量達(dá)1045萬噸，居世界首位。過去十年全球加工番茄消費(fèi)年均增長約2%，北美和西歐是主要消費(fèi)區(qū)。北美市場以調(diào)味汁、醬料和罐裝產(chǎn)品為主，應(yīng)用場景相對單一，而中國人均加工番茄消費(fèi)不足1kg，市場潛力大。隨著餐飲多元化和健康飲食需求提升，加工番茄在火鍋、復(fù)合調(diào)味品及飲品中應(yīng)用不斷擴(kuò)展，產(chǎn)業(yè)正向高附加值和品牌化發(fā)展，未來增長空間大。
　　 2024 - 2025年，全球加工番茄市場步入價格下行與漸進(jìn)式去產(chǎn)能周期，中國加工番茄價格領(lǐng)跌全球。價格下跌源于供需失衡：供給端受前兩年高價刺激，全球及中國加工番茄產(chǎn)量增速顯著，種植面積持續(xù)擴(kuò)張；需求端中國番茄出口受地緣政治等因素阻礙，國內(nèi)需求因餐飲業(yè)表現(xiàn)、居民收入等因素低迷，雖企業(yè)主動調(diào)整出口結(jié)構(gòu)，仍難抵壓力。
　　國內(nèi)上市公司番茄業(yè)務(wù)毛利率同步走低，頭部企業(yè)庫存高企。加工企業(yè)加速洗牌，新疆運(yùn)營工廠數(shù)量減少，出現(xiàn)企業(yè)出售股權(quán)、資產(chǎn)乃至破產(chǎn)重組的案例。
　　去產(chǎn)能進(jìn)程中，中國首當(dāng)其沖。展望未來，中國加工番茄價格低迷仍將壓制產(chǎn)能恢復(fù)，其低價對全球價格形成“下墜牽引力”，有望引導(dǎo)全球其他產(chǎn)區(qū)加速產(chǎn)能去化，行業(yè)新周期或逐步臨近。
　　公司是國內(nèi)番茄加工龍頭企業(yè)，番茄制品產(chǎn)銷、盈利能力遙遙領(lǐng)先，且持續(xù)拉開與其它行業(yè)主體的差距。這背后一方面是公司通過吐故納新，優(yōu)化番茄資產(chǎn)布局，另一方面是打造行業(yè)內(nèi)唯一的全產(chǎn)業(yè)鏈護(hù)城河。
　　番茄業(yè)務(wù)是公司雙輪驅(qū)動的重要一環(huán)，過去5年毛利貢獻(xiàn)的比例逐年提升，今年受周期性因素影響有所回落，但展現(xiàn)出行業(yè)內(nèi)的相對優(yōu)勢。2025年將是公司番茄業(yè)務(wù)量、價的低點(diǎn)，未來3-4年將迎新一輪向上周期。
　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：依托“政策壁壘、生產(chǎn)全球化布局、研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先、五位一體的現(xiàn)代管理模式、番茄全產(chǎn)業(yè)鏈”等五大護(hù)城河。公司將受益未來食糖價格彈性超預(yù)期+番茄量價齊升的雙行業(yè)驅(qū)動，我們延續(xù)“2025年將是年度利潤拐點(diǎn)”判斷，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I業(yè)收入為302.4/351.8/413.9億元；歸母凈利潤為14.03/18.76/25.96億元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：番茄市場拓展遇瓶頸，歷史規(guī)律失效，海外番茄價格跌幅超預(yù)期，市場規(guī)模測算偏差及第三方數(shù)據(jù)失真的風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時等風(fēng)險(xiǎn)。