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事件：公司發(fā)布2023三季報(bào)。公司前三季度營(yíng)收238.73億元，同比+22.76%；歸母凈利潤(rùn)14.4億元，同比+89.46%。單Q3營(yíng)收111.47億元，同比+49.16%；歸母凈利潤(rùn)6.72億元，同比+425.85%，皆創(chuàng)歷史新高。
　　糖價(jià)維持高景氣。前三季度，國(guó)內(nèi)糖價(jià)累計(jì)上漲31.9%。公司借助低成本及購(gòu)銷節(jié)奏把握，自產(chǎn)糖兌現(xiàn)超額收益；近一年配額外進(jìn)口利潤(rùn)持續(xù)虧損，公司通過(guò)商情研判、高開工率以及均衡配額、配額外進(jìn)口量，顯著改善噸糖加工利潤(rùn)，獲得市場(chǎng)超額受益；貿(mào)銷糖借助糖價(jià)上漲獲取價(jià)差波動(dòng)收益。
　　中糖協(xié)數(shù)據(jù)，22/23榨季全國(guó)制糖工業(yè)企業(yè)成品白糖累計(jì)平均銷售價(jià)格6270元/噸，同比回升516元/噸。23/24榨季廣西各糖業(yè)集團(tuán)首次甘蔗收購(gòu)價(jià)僅僅提高20元，但時(shí)隔4年重啟二次結(jié)算的收購(gòu)方式。由于沒(méi)有實(shí)質(zhì)產(chǎn)能增加，國(guó)內(nèi)外糖價(jià)預(yù)計(jì)處于長(zhǎng)期牛市之中，我們延續(xù)《迎接高糖價(jià)時(shí)代》 “國(guó)內(nèi)糖價(jià)萬(wàn)元可期”的判斷。
　　番茄堅(jiān)定品牌路。公司番茄業(yè)務(wù)一方面穩(wěn)固大包裝出口的頭部地位，同時(shí)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大力拓展小包裝產(chǎn)品，形成番茄醬、番茄丁、番茄汁的綜合產(chǎn)品矩陣。大包裝方面，公司借助新疆地區(qū)特有的氣候優(yōu)勢(shì)，在國(guó)際市場(chǎng)擁有穩(wěn)定的下游客戶并獲得產(chǎn)品溢價(jià)，2022年至今國(guó)際番茄價(jià)格上漲以及人民幣貶值顯著提升公司大包裝收益；小包裝方面，番茄味型已成國(guó)人食飲的新風(fēng)潮之一，帶動(dòng)公司小包裝營(yíng)收的快速增長(zhǎng)，也提升了公司番茄業(yè)務(wù)的綜合毛利水平。公司提質(zhì)增效，番茄業(yè)務(wù)有持續(xù)量?jī)r(jià)齊升的廣闊空間。
　　投資建議：中短期利空難撼糖市長(zhǎng)牛基礎(chǔ)，預(yù)期差較大；番茄業(yè)務(wù)借助品牌之路穩(wěn)固高毛利，明后年迎接戴維斯雙擊。我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為318.06 /334.56/361.41億元，同比增長(zhǎng)20.3%、5.2%、8.0%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為15.33/17.77/28.01億元（前次為15.25/17.77/22.20億元），同比增長(zhǎng)105.11%、16.51%、57.63%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.0/10.3/6.5倍。維持“買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外糖價(jià)下跌限制自產(chǎn)糖利潤(rùn)釋放，進(jìn)口利潤(rùn)恢復(fù)不及預(yù)期，番茄市場(chǎng)拓展遇瓶頸，研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。