>> 中信證券-中糧糖業(yè)(600737)2023年中報點評：食糖和番茄景氣共振，業(yè)績再創(chuàng)新高-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，羅寅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年上半年，國內(nèi)糖價及番茄醬出口價格持續(xù)景氣，公司營收及歸母凈利創(chuàng)歷史新高。隨著精煉糖產(chǎn)能布局完善、糖源多元化供應(yīng)渠道鞏固，公司食糖業(yè)務(wù)市場份額和盈利能力有望持續(xù)提升。另外，國內(nèi)外番茄制品市場持續(xù)景氣，公司番茄業(yè)務(wù)快速增長，我們預(yù)計番茄業(yè)務(wù)將為公司貢獻更高業(yè)績。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.52/0.58/0.65元，參考農(nóng)產(chǎn)品加工板塊可比上市公司2023年Wind一致預(yù)期平均估值約25倍PE，給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標價12元，維持“買入”評級。
▍營收、歸母凈利再創(chuàng)新高。公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入127.3億元，同比增長6.3%；歸母凈利潤7.7億元，同比增長21.3%，扣非歸母凈利潤7.0億元，同比增長21.0%。2023年上半年，國內(nèi)食糖價格大幅上漲，公司準確研判市場趨勢，抓住市場機遇，合理把控進銷節(jié)奏，營收及歸母凈利潤均創(chuàng)歷史新高。
▍食糖業(yè)務(wù)：糖價持續(xù)景氣，公司競爭優(yōu)勢顯著。2023年上半年國內(nèi)糖價快速上漲，公司收入及利潤均有大幅增長。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，23H1國內(nèi)白糖現(xiàn)貨價平均為6442元/噸，同比增長11.5%。據(jù)我們測算，公司23H1食糖業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入約115億元，占公司總營收超90%，同比增長約7%。公司作為國內(nèi)最大食糖企業(yè)，在國內(nèi)外均建立了完善的食糖產(chǎn)業(yè)布局。我們認為，公司食糖業(yè)務(wù)市場份額和盈利能力還將持續(xù)提升。一是，精煉糖加工產(chǎn)能持續(xù)提升。當前公司煉糖業(yè)務(wù)產(chǎn)能約200萬噸，據(jù)公司公告，目前還有年產(chǎn)能35萬噸的漳州糖業(yè)正在建設(shè)。未來公司煉糖產(chǎn)能預(yù)計將持續(xù)提升，疊加較高的開工率，公司業(yè)績有望進一步提升。二是，多元化的糖源供應(yīng)渠道。公司是國內(nèi)原糖進口的主渠道，掌控原糖進口配額。公司通過精準判斷商情，把握國際原糖價格低點機會建立戰(zhàn)略庫存。此外，公司還將拓展境外蔗源新渠道，擴大甘蔗原料來源，在國內(nèi)甘蔗種植面積不斷縮減背景下，保障自產(chǎn)糖開工率高位穩(wěn)定。
▍番茄業(yè)務(wù)：外抓機遇內(nèi)拓空間，持續(xù)提升盈利能力。公司是目前國內(nèi)最大、世界第二的番茄加工企業(yè)。據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，23H1公司主營番茄業(yè)務(wù)的全資子公司中糧屯河營收10.8億元，占公司營收8.5%，同比增長43.7%；貢獻凈利潤2.6億元，同比高增236.6%。國內(nèi)外番茄制品市場景氣度持續(xù)提升，公司番茄業(yè)務(wù)業(yè)績再創(chuàng)新高。1）國際方面，番茄醬出口景氣持續(xù)。受歐洲番茄醬企業(yè)生產(chǎn)能源成本高企、高溫干旱頻發(fā)番茄種植出現(xiàn)減產(chǎn)等因素影響，海外番茄醬供應(yīng)承壓；而中國番茄醬在成本、品質(zhì)方面均具有優(yōu)勢，出口均價持續(xù)提升。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23H1我國大桶番茄醬出口均價為1140美元/噸，同比增長30.4%。受俄烏沖突持續(xù)影響，歐洲能源成本維持高位，疊加今年歐洲番茄產(chǎn)區(qū)高溫干旱頻發(fā)，我們預(yù)計，歐洲番茄醬供應(yīng)將保持偏緊格局，中國番茄醬出口將持續(xù)景氣。2）國內(nèi)方面，番茄制品消費空間巨大。隨著國內(nèi)餐飲消費場景趨向多元，番茄制品消費習(xí)慣逐步培養(yǎng)，我們認為，國內(nèi)番茄制品市場空間潛力將得到逐步釋放。據(jù)Statista預(yù)測，中國番茄醬市場規(guī)模將快速增長，2022-2028年人均番茄醬消費量CAGR為4.6%，2028年番茄醬市場規(guī)模相較2022年提升50%。公司立足大包裝出口業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，不斷拓展國內(nèi)小包裝番茄制品業(yè)務(wù)。我們認為，未來公司番茄業(yè)務(wù)將為公司貢獻更多業(yè)績。
▍風(fēng)險因素：貿(mào)易政策變動；自然災(zāi)害風(fēng)險；糖價波動風(fēng)險；海外市場番茄醬供應(yīng)快速恢復(fù)；匯率劇烈變化風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：受益國內(nèi)糖及番茄醬價格景氣，公司23H1營收及歸母凈利再創(chuàng)歷史新高。我們認為，隨著公司精煉糖產(chǎn)能持續(xù)提升、多元化糖源供應(yīng)鞏固，公司食糖業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢愈加顯著，市場份額和盈利能力將持續(xù)提升。受國內(nèi)外番茄醬市場景氣驅(qū)動，番茄業(yè)務(wù)有望為公司貢獻更多業(yè)績。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.52/0.58/0.65元，參考農(nóng)產(chǎn)品加工板塊可比上市公司（金龍魚、百龍創(chuàng)園、道道全）2023年Wind一致預(yù)期平均估值約25倍PE，給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標價12元，維持“買入”評級。
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