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投資要點(diǎn)：
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：維持公司FY2025E-FY2027E的營(yíng)業(yè)收入分別為4891/6418/7584億人民幣；維持經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為454/681/836億人民幣。維持小米目標(biāo)價(jià)77.5港幣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　7、8月汽車交付量均穩(wěn)定3萬(wàn)輛以上，看好全年順利實(shí)現(xiàn)和超越35萬(wàn)輛交付目標(biāo)。小米汽車7月、8月交付量連續(xù)超過(guò)3萬(wàn)輛，主要因一期工廠釋放產(chǎn)能彈性。由于Yu7及Su7同屬摩德納平臺(tái)，基于一期積累的供應(yīng)鏈經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)線經(jīng)驗(yàn)及零部件復(fù)用率，我們預(yù)計(jì)二期工廠產(chǎn)能爬坡快于一期工廠，我們看好小米汽車順利完成以及超越2025全年35萬(wàn)輛的交付目標(biāo)。
　　空調(diào)快速上量的同時(shí)不斷改善結(jié)構(gòu)，武漢工廠將強(qiáng)化小米大家電競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。小米空調(diào)25Q2出貨量超過(guò)540萬(wàn)臺(tái)，同比+60%，連續(xù)三個(gè)季度增速超過(guò)了50%?？照{(diào)作為小米大家電最重要的品類，將延續(xù)高端化戰(zhàn)略，不斷縮小與頭部品牌價(jià)差，結(jié)構(gòu)不斷改善。同時(shí)武漢大家電工廠即將投產(chǎn)，補(bǔ)足生產(chǎn)端弱環(huán)，疊加小米新零售模式的渠道優(yōu)勢(shì)，我們持續(xù)看好小米在大家電品類的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　手機(jī)新品發(fā)布或成后續(xù)重要催化。即將上市的小米17 Pro及ProMax后置一塊背屏，背屏可自定義顯示內(nèi)容，包括時(shí)鐘主題各種個(gè)性化圖案，還可控制汽車、輔助進(jìn)行后攝自拍等。小米17系列官宣后，小米之家累計(jì)定金盲約量較上代翻倍。隨著后續(xù)小米、紅米系列新品上市，我們認(rèn)為Q4手機(jī)收入及毛利率表現(xiàn)有望邊際改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；AI進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治及政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。