>> 東證期貨-尿素季度報(bào)告：累庫(kù)壓力延續(xù)，關(guān)注出口能否再生變局-250923
| 上傳日期： |
2025/9/23 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
東證期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王嘉鈺 |
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★尿素新產(chǎn)能投放持續(xù)兌現(xiàn)，反內(nèi)卷政策預(yù)期影響暫有限
尿素供應(yīng)端的壓力是持續(xù)存在的。按照現(xiàn)有投產(chǎn)節(jié)奏預(yù)估，即使考慮山西固定床技改停車(chē)問(wèn)題及氣頭裝置冬季檢修提前可能，尿素四季度產(chǎn)量可能也仍會(huì)超過(guò)1780萬(wàn)噸，同比增速約為7%。關(guān)于市場(chǎng)關(guān)注的反內(nèi)卷政策預(yù)期問(wèn)題，我們認(rèn)為對(duì)尿素行業(yè)影響暫時(shí)有限：一方面，在反內(nèi)卷戰(zhàn)略提出之前，尿素行業(yè)老舊產(chǎn)能的持續(xù)有序改造已在進(jìn)行中，目前未進(jìn)行技改的老舊裝置占比已不足5%，潛在新政策的邊際影響幅度有限。另一方面，站在糧食安全與保供穩(wěn)價(jià)維度上看，通過(guò)行政化手段快速出清尿素供給側(cè)的必要性也存疑。
★內(nèi)需暫無(wú)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，關(guān)注出口側(cè)能否再現(xiàn)調(diào)整
四季度內(nèi)需驅(qū)動(dòng)則預(yù)計(jì)有限，外需取決于政策。出口配額傾斜背景下淡儲(chǔ)投標(biāo)積極性或較好，但從冬儲(chǔ)節(jié)奏來(lái)看實(shí)質(zhì)影響可能有限；東北復(fù)合肥企業(yè)采購(gòu)心態(tài)較為謹(jǐn)慎，若拿貨分散則無(wú)法形成強(qiáng)驅(qū)動(dòng)；脲醛樹(shù)脂與三聚氰胺等其他工業(yè)需求四季度整體或較為平穩(wěn)。而關(guān)于出口，在我國(guó)三批次出口配額落地后，參考此前會(huì)議精神及歷史出口政策變化，我們一度傾向于出口博弈在2601合約上是會(huì)階段性淡化的。但由于近期尿素價(jià)格下行過(guò)快且已經(jīng)逐步逼近至煤制邊際產(chǎn)能現(xiàn)金流成本線，同時(shí)也出現(xiàn)了相關(guān)協(xié)會(huì)征集下一步化肥調(diào)控工作的意見(jiàn)建議等現(xiàn)象，因此出口側(cè)是否會(huì)出現(xiàn)新變化仍值得關(guān)注。
★投資建議
尿素累庫(kù)趨勢(shì)暫未見(jiàn)到扭轉(zhuǎn)信號(hào)。即使下半年山西部分固定床裝置正式啟動(dòng)了檢修技改計(jì)劃，但隨著心連心等新裝置產(chǎn)能的逐步兌現(xiàn)，尿素的供應(yīng)壓力仍將逐步上行。而需求的承接目前看來(lái)是較為吃力的。市場(chǎng)在一季度時(shí)一度對(duì)農(nóng)需高增長(zhǎng)抱以期待，但事后發(fā)現(xiàn)其超高的增速更多源于需求的前置與重疊。四季度在秋季肥逐步結(jié)束后，余下的淡儲(chǔ)需求及工業(yè)需求預(yù)計(jì)很難有大規(guī)模增量顯現(xiàn)。因此問(wèn)題的關(guān)鍵將還是在于出口上，目前印度尿素市場(chǎng)仍然存在補(bǔ)庫(kù)需求。但在我國(guó)三批次出口配額落地后，出口炒作階段性進(jìn)入真空期。后續(xù)關(guān)注尿素價(jià)格進(jìn)一步下跌至煤制裝置現(xiàn)金流成本線后，能否倒逼出更多供應(yīng)減量與政策變化，且市場(chǎng)是否會(huì)對(duì)2605合約進(jìn)行新一輪出口博弈從而托底近月合約。對(duì)于2601合約，建議關(guān)注1580元/噸-1800元/噸運(yùn)行區(qū)間，淡儲(chǔ)主體分散儲(chǔ)備或?yàn)檩^優(yōu)選擇。
★風(fēng)險(xiǎn)提示
政策調(diào)整超預(yù)期，煤炭等原料價(jià)格大幅波動(dòng)
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