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公司上半年受國內(nèi)項(xiàng)目結(jié)算影響，主業(yè)利潤率承壓，在手訂單充沛，下半年收入維持穩(wěn)健增長，利潤率有望逐步改善。前瞻性布局新興產(chǎn)業(yè)能源系統(tǒng)解決方案打造第二成長曲線，25年上半年公司衛(wèi)星電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)新簽訂單3402萬元，已構(gòu)建起“研發(fā)創(chuàng)新-工程驗(yàn)證-成功交付”的良性發(fā)展閉環(huán)，未來隨著商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，基本面有望持續(xù)落地，維持買入。
　　聚焦東南亞、中東營收占比90%，下半年有望迎業(yè)績拐點(diǎn)
　　傳統(tǒng)主業(yè)聚焦東南亞、中東地區(qū)，長期景氣度較好，下半年主業(yè)有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)。公司25H1實(shí)現(xiàn)營收8.16億元，同比+29.34%，境外營收7.20億元，同比+26.7%，占比約90%，東南亞和中東分別占52%/37%，歸母凈利6691萬元，同比-9.35%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營收4.44億元，同比+29.41%，環(huán)比+19.28%，收入結(jié)算逐步兌現(xiàn)，但歸母凈利3121.21萬元，同比-28.59%，環(huán)比-12.56%，主要由于一方面自24Q4以來，國內(nèi)項(xiàng)目結(jié)算毛利率較低拖累利潤率，另一方面去年同期印尼處于結(jié)算高峰期，利潤率基數(shù)較高，展望下半年，在手訂單充沛約14.28億元，收入穩(wěn)健增長保障度較高，利潤率方面國內(nèi)影響有望逐漸緩解。
　　前瞻性布局新興產(chǎn)業(yè)能源系統(tǒng)解決方案，衛(wèi)星能源訂單快速增長
　　2023年8月4日成立上海伏曦炘空科技有限公司，聚焦衛(wèi)星、空間飛行器、無人機(jī)等領(lǐng)域的能源需求，致力于為客戶提供輕、廉、高效的空間能源系統(tǒng)解決方案及產(chǎn)品研發(fā)服務(wù)。團(tuán)隊(duì)產(chǎn)業(yè)背景深厚，匯聚了航天院所、中科院及高校精英，均有著15年以上航天工程經(jīng)驗(yàn)，能源系統(tǒng)產(chǎn)品品類齊全，已成功保障16顆衛(wèi)星成功發(fā)射，助力衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座建設(shè)，40余套衛(wèi)星電源系統(tǒng)及太陽結(jié)構(gòu)機(jī)構(gòu)在軌運(yùn)行正常，核心產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)通過航天級嚴(yán)苛環(huán)境測試，服務(wù)覆蓋二十余家衛(wèi)星總體單位，合作客戶包括長光衛(wèi)星、鈞天航宇、時(shí)空道宇、星河動力、藍(lán)箭鴻擎、西光航天、上光通信等行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，上半年實(shí)現(xiàn)新簽訂單3402萬元，呈快速增長態(tài)勢。
　　衛(wèi)星行業(yè)發(fā)展大勢所趨未來催化不斷，電源系統(tǒng)有望達(dá)千億市場
　　衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢明確，低軌衛(wèi)星星座成為航天領(lǐng)域的重要發(fā)展方向，頻段資源日益緊張爭奪激烈，中國低軌衛(wèi)星計(jì)劃量達(dá)8萬顆，實(shí)際發(fā)射遠(yuǎn)落后“星鏈”計(jì)劃。25年7月以來，星網(wǎng)加速組網(wǎng)，發(fā)射時(shí)間由1-2個(gè)月縮短至3-5天，垣信推進(jìn)招標(biāo)，年內(nèi)多款可回收火箭計(jì)劃迎來首飛。政策大力支持，資本市場為商業(yè)航天打開“綠色通道”，牌照發(fā)放加速助力商業(yè)化進(jìn)程。根據(jù)我們測算，若僅按照三大“萬星星座”已申報(bào)衛(wèi)星數(shù)量3.8萬顆計(jì)算，遠(yuǎn)期電源系統(tǒng)市場容量約1102億元，隨著商業(yè)航天發(fā)射部署加快有望放量。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮到國內(nèi)大連機(jī)場項(xiàng)目盈利能力低于預(yù)期，高利潤率的印尼市場短期受換屆等影響，訂單承接放緩、收入占比減少，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤（-38.46%/-28.66%/-21.04%）至1.85/2.48/3.08億元（CAGR為49.36%），下半年有望國內(nèi)項(xiàng)目影響有望逐步消除，印尼市場或可穩(wěn)步恢復(fù)?？紤]到第二曲線衛(wèi)星業(yè)務(wù)發(fā)展較快，新增衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司天銀機(jī)電、鋮昌科技、乾照光電等作為可比。可比公司25年Wind一致預(yù)期均值40xPE，認(rèn)可給予公司25年40xPE，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至30.26元（前值24.48元，對應(yīng)25年20xPE），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外新簽訂單不及預(yù)期，利潤率恢復(fù)不及預(yù)期，衛(wèi)星業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。