>> 浙商證券-驕成超聲(688392)深度報告：先進封裝加速突破，平臺驕子雛形已成-250923
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 2920KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,王凌濤,沈錢 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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超聲設(shè)備稀缺龍頭，平臺化布局奠基進階成長
經(jīng)過近二十載的沉淀和發(fā)展，公司聚焦新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療三大戰(zhàn)略方向，成長為專業(yè)提供超聲波設(shè)備以及自動化解決方案的供應(yīng)商：（1）在動力電池領(lǐng)域，公司不僅為客戶提供極耳焊接所需要的超聲波焊接設(shè)備，還提供發(fā)生器、換能器、焊頭、底模等零部件耗材，設(shè)備+配件的布局，助力公司有效平滑下游擴產(chǎn)周期對收入和盈利能力的影響；（2）2024年，隨著線束連接器超聲波設(shè)備和半導(dǎo)體超聲波設(shè)備的突破，公司相關(guān)收入實現(xiàn)快速增長：線束連接器超聲波設(shè)備實現(xiàn)收入8134.13萬元，同比增長352.37%，半導(dǎo)體超聲波設(shè)備實現(xiàn)收入4693.09萬元，同比增長195.66%。
整體而言，2023H2和2024H1是公司相對困難的階段：傳統(tǒng)下游（新能源動力電池）擴產(chǎn)放緩甚至停滯，稼動率尚未有效提升，同時公司為了拓展新的市場大舉投入，因此單季度利潤出現(xiàn)明顯下滑甚至虧損。隨著動力電池行業(yè)整體稼動率的提升，公司配件收入大幅增長，與此同時線束和半導(dǎo)體領(lǐng)域的布局成效逐漸釋放，單季度利潤開始逐步回升，公司重歸成長已漸行漸近。
新能源開啟配件周期，橫向拓展線束+半導(dǎo)體
超聲波設(shè)備按應(yīng)用方向可分為功率超聲和檢測超聲：（1）功率超聲方面，超聲波金屬焊接的種種優(yōu)勢，使得很多應(yīng)用領(lǐng)域在進行金屬焊接方式選擇或者升級的時候，很難繞開這一技術(shù)路線，如動力電池極耳焊接方面勝過激光焊接，線束連接器焊接方式從壓接升級至超聲波焊接，功率半導(dǎo)體模塊端子/pin針的焊接從錫焊升級至超聲波焊接，半導(dǎo)體引線鍵合過程中使用超聲波能量等等，而這也給予驕成超聲諸多突破新領(lǐng)域的機遇；（2）超聲波掃描顯微鏡在掃描過程中，不會對樣品造成損傷，不會影響樣品性能，與光學(xué)顯微鏡相比，超聲波掃描顯微鏡可檢測內(nèi)部缺陷；與x射線檢測相比，具有檢測靈敏度高、檢測精細(xì)、無需輻射防護等優(yōu)點，在AI服務(wù)器領(lǐng)域，PCB、液冷和芯片的穩(wěn)定性要求大幅提升，對微納米孔的容忍度不斷降低，無形中拔高了超聲波檢測等高效且無損的檢測方式的重要性。
多應(yīng)用領(lǐng)域齊頭并進，平臺型企業(yè)雛形已現(xiàn)
自成立到上市，公司定位功率超聲領(lǐng)域，憑借全面的超聲波基礎(chǔ)研發(fā)技術(shù)，構(gòu)建起可開發(fā)功率超聲領(lǐng)域高端應(yīng)用的超聲波技術(shù)平臺。上市后，在面臨新能源領(lǐng)域擴產(chǎn)放緩的況下，公司堅持平臺化發(fā)展思路，積極布局新興應(yīng)用領(lǐng)域，2024年公司將功率超聲波設(shè)備的應(yīng)用領(lǐng)域從新能源電池成功拓展至線束連接器和功率半導(dǎo)體。與此同時，公司成功打破“功率超聲設(shè)備供應(yīng)商”的固有定位，檢測超聲波設(shè)備業(yè)務(wù)有效突破，超聲波掃描顯微鏡已被應(yīng)用于AI服務(wù)器液冷板和晶圓2.5D/3D封裝（包括HBM先進封裝）等領(lǐng)域，未來有望切入固態(tài)電池電芯檢測、高階HDI盲孔檢測等賽道。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)工業(yè)領(lǐng)域稀缺的、以超聲波工藝為底層技術(shù)的設(shè)備供應(yīng)商，過去借著國內(nèi)動力電池的擴產(chǎn)周期，已搶占極耳焊接設(shè)備很高的市場份額，近兩年已逐步顯現(xiàn)出在線束連接器、半導(dǎo)體領(lǐng)域的成長潛力，正積極開拓其他具備潛力的新興應(yīng)用市場，公司已然證明自身的平臺化能力。2021-2023年，新能源動力電池業(yè)務(wù)收入占比均超過50%，市場對公司的認(rèn)知更多停留在“新能源電池專用設(shè)備供應(yīng)商”，公司的業(yè)績表現(xiàn)被簡單認(rèn)為受新能源動力電池擴產(chǎn)和稼動率波動所影響，但其實從2024年開始，線束、半導(dǎo)體超聲波設(shè)備已完成接棒，公司有望開啟一輪新的成長周期，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為1.53億、2.42億和3.57億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為67.34、42.40和28.77倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
?。?）線束領(lǐng)域客戶拓展放緩或現(xiàn)有客戶訂單減少；（2）先進封裝用超聲波設(shè)備突破節(jié)奏不及預(yù)期；（3）新能源動力電池稼動率下行影響配件需求。
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