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報告導讀：
　　雖然雙膠紙價格可能再創(chuàng)新低，進入到以“3”開頭的時代，但是在此之前，短期對于雙膠紙的期貨價格或不宜過度看空，一致預期存在反轉可能。
　　上市之后，雙膠紙期貨價格整體維持震蕩走勢，大體上波動區(qū)間集中在4100-4300元/噸，主要原因還是在于當前盤面已經(jīng)充分計價了長期的供給過剩預期，但是這種長期的下行壓力尚未傳導到現(xiàn)貨市場，主流品牌的報價相對堅挺，下跌幅度相對有限。從當前盤面和現(xiàn)貨市場的價差來看，當前賣交割的預期收益無法覆蓋現(xiàn)貨市場的機會成本。
　　通過與市場的交流，我們發(fā)現(xiàn)做空的邏輯無外乎四條：1）新增產(chǎn)能持續(xù)投放，加大供給過剩壓力；2）受人口周期和國家政策影響，雙膠紙消費量見頂回落；3）晨鳴復工加大了短期的供給壓力；4）價格和成本形成負反饋，紙價的持續(xù)下跌倒逼紙企調整配方，降低成本；然而，我們認為，上述空頭的邏輯大多為長變量，且在期貨上市之前已經(jīng)成為了市場共識。
　　盡管這些因素決定了雙膠紙的價格或有機會回落至4000元以下，但是我們認為近期有短變量出現(xiàn)邊際改善，這可能會驅動盤面價格在大幅下跌之前存在階段性反彈，主要如下:1）教輔教材的季節(jié)性改善，需求在進入9月份之后出現(xiàn)階段性好轉；2）漿價的持續(xù)提漲帶來下游預期改變；3）交割利潤修復；4）此外，人均消費量仍有提升空間，產(chǎn)能過剩程度存在被高估的可能這些長變量也尚未被市場充分計價。
　　我們認為，當前盤面價格處于“低估值+短期存在利多驅動+中長期仍然偏空”的狀態(tài)，從策略的角度來看，向下交易的價值不大，短期可以考慮逢低做多，預計價格波動區(qū)間為4100-4500元/噸。
　　風險提示：旺季不旺、宏觀經(jīng)濟波動、商品市場整體情緒回落、木漿價格大幅波動、國家教育政策變化等。