>> 申萬宏源-科創(chuàng)成長層迎首只新股，約定限售方案如何解讀？-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 1439KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025年9月23日，未盈利科創(chuàng)企業(yè)禾元生物啟動招股，將是首只被納入到科創(chuàng)成長層的新上市公司，網(wǎng)下配售方案采用約定限售模式，但限于優(yōu)配對象：可自主申購不同限售比例與不同期限組合的檔位，配售比例向限售比例更高、限售期更長的網(wǎng)下投資者傾斜；其他投資者按照最低限售檔位申購。
禾元生物設(shè)置三檔限售方案，A2檔中簽率或在0.032%~0.084%之間。禾元生物限售比例、期限的設(shè)置為：A1(70%，9個月)、A2(45%，6個月)、A3及B(10%，6個月)；配售規(guī)則為RA≥3×RA≥9×RA≥9×RB。我們假設(shè)共6000個產(chǎn)品參與網(wǎng)下詢價，其中B類產(chǎn)品1400個（23%）。
基于對市場申報情緒的差異化預(yù)期，我們假設(shè)：情形①市場仍以A3（10%，6個月）申購為主流，A1/A2/A3產(chǎn)品數(shù)占比為1%/15%/61%；情形②市場以A2（45%，6個月）申購為主流，A1/A2/A3產(chǎn)品數(shù)占比為5%/55%/17%；情形③市場以A2和A1申購為主流，A1/A2/A3產(chǎn)品數(shù)占比為20%/40%/17%。測算得：A1檔中簽率為0.1042%~0.2652%，約為非約定限售模式下的2.8~5.9倍；A2檔中簽率為0.032%~0.084%，約為非約定限售模式下的0.9~1.9倍；A3檔的中簽率為0.010%~0.027%，則明顯打折；B類產(chǎn)品僅在情形①假設(shè)之下可維持原有中簽率，其他情形下中簽率將被大幅攤薄。值得注意的是，若按情形①配售，則整體網(wǎng)下限售比例不足40%，根據(jù)詢價公告，A3檔產(chǎn)品的限售比例會被動上調(diào)直至滿足條件。
優(yōu)配對象如何選擇約定限售檔位？需結(jié)合產(chǎn)品規(guī)模、投資期限、新股首發(fā)估值和長期成長催化、不同檔位下網(wǎng)下中簽率預(yù)期等綜合判斷。對于禾元生物，我們預(yù)期情形②發(fā)生的概率較大。該情形之下，假設(shè)禾元生物首日、解禁日收盤漲幅分別為50%~100%/0%~50%，則A1檔收益率為0.020%~0.130%，A2檔收益率為0.012%~0.060%。
中性預(yù)期2億規(guī)模A2類產(chǎn)品未來一年滬深網(wǎng)下打新收益率3.47%。中性情形下，假設(shè)：1）未來一年滬深市場詢價發(fā)行90只新股，其中84只盈利，首發(fā)融資總額948億元，6只未盈利，合計募資150億元；2）盈利的科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/主板新股上市首日收盤漲幅平均為180%/200%/200%；未盈利新股首日/解禁收盤漲幅平均80%/30%。中性預(yù)期，2億元規(guī)模A/B類產(chǎn)品參與盈利新股的收益率分別為2.88%/2.54%，A1/A2/A3/B類產(chǎn)品打新總收益率分別為4.28%/3.47%/3.12%/2.68%。
風(fēng)險提示：需警惕禾元生物短期內(nèi)無法盈利、銷售不及預(yù)期、公司藥用水稻稻谷原料無法滿足藥品大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)需求、新股發(fā)行審核節(jié)奏變化、投資者參與度波動、申報項目質(zhì)量/數(shù)量變化等。
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