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二永還能繼續(xù)參與嗎？
　　上周債市情緒反復(fù)，利率全周呈現(xiàn)V型震蕩，信用債同樣漲跌互現(xiàn)，其中二永超跌有所修復(fù)，超長信用債表現(xiàn)繼續(xù)低迷。上周多空力量交織，資金面邊際收斂，利率債整體走勢震蕩，10年國債活躍券在1.76%-1.81%的區(qū)間反復(fù)，但空頭力量略強(qiáng)，全周震蕩走弱；而信用債不同期限的品種表現(xiàn)分化。超長期限信用債行情繼續(xù)走弱，10Y品種跌幅基本都超過同期限利率債，超長二永債的表現(xiàn)也較為一般。
　　二永債行情在大上周超調(diào)后部分期限有所修復(fù)，1Y-5Y收益率有所下行，超長期限部分跌幅跟超長信用債接近。1-5年、7年、10年AAA-銀行二級(jí)資本債收益率分別下行了1.19BP、1.21BP、2.58BP、0.53BP、1.51BP、上行了1.63BP、3.53BP。3年及以上的部分離2025年以來收益率最低點(diǎn)位的差距還有30BP-46BP。與上一輪急跌7月底的情況對比，2年以上的收益率點(diǎn)位已突破新高，調(diào)整幅度高于7月底的急跌行情，4年以上的甚至收益率突破了今年2月底的熊平位置。
　　從二永債活躍成交的情況來看，前半周修復(fù)情緒較高，后半周則較為悲觀。9月15日-9月19日，二永債的低估值成交占比分別為100.00%、100.00%、100.00%、0.00%、2.44%、；平均成交久期分別為6.16年、4.66年、5.01年、1.07年、0.96年。從成交幅度來看，上周二永折價(jià)成交幅度不算大，都在2BP以內(nèi)；而低于估值成交筆數(shù)雖然占優(yōu)，但幅度同樣不大，幅度在3BP以上的僅有8筆交易。
　　超長期限信用債的機(jī)構(gòu)賣盤行情全周持續(xù)走強(qiáng)，但從折價(jià)成交幅度來看不屬于非常典型的急售行情。9月15日-9月19日，超長期限信用債折價(jià)成交的占比分別為56.10%、70.73%、48.78%、65.85%、78.05%。從折價(jià)成交幅度來看，上周超長期限信用債的折價(jià)幅度不高，多數(shù)集中在4BP以內(nèi)。從低于估值成交的情況來看，市場對于超長期限信用債的買入意愿依然很弱，高活躍度成交以弱資質(zhì)城投為主。超長期限信用債低于估值成交占比分別為26.83%、9.76%、36.59%、21.95%、7.32%。雖然在持續(xù)調(diào)整，從成交幅度來看部分機(jī)構(gòu)買入意愿不弱，上周約25%的低于估值成交幅度都在4BP及以上，以弱資質(zhì)城投，如AA(2)、AA、AA-的2-5年期限品種為主。
　　上周市場震蕩走弱，信用債各品種表現(xiàn)分化，其中二永在超調(diào)后有所修復(fù)，超長期限信用債依然表現(xiàn)不佳，票息資產(chǎn)性價(jià)比有所提升。二永超跌后有所修復(fù)但程度不高，2-5年銀行二級(jí)資本債可以繼續(xù)參與；此外推薦1-3年弱資質(zhì)城投下沉，目前收益率在2.2%以上3年左右的品種騎乘收益較為可觀。而超長期限信用債連續(xù)調(diào)整后票息性價(jià)比提升，但流動(dòng)性尚未看到邊際改善，仍然僅建議配置類機(jī)構(gòu)考慮。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　融資政策超預(yù)期事件、信用黑天鵝事件。