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公司公布25年中報(bào)情況，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入167.43億元，同比減少18.45%；歸母凈利潤為50.69億元，同比減少32.96%；扣非歸母凈利潤為49.49億元，同比減少32.94%。雖然公司上半年業(yè)績依舊承壓，但公司三季有望達(dá)到經(jīng)營拐點(diǎn)，且我們看好公司國際化業(yè)務(wù)的趨勢，維持買入評級(jí)。
　　支撐評級(jí)的要點(diǎn)
　　上半年業(yè)績依舊承壓，三季度有望恢復(fù)正增長。分季度看，公司二季度單季實(shí)現(xiàn)收入85.06億元，同比減少23.77%，歸母凈利潤為24.20億元，同比減少44.55%，扣非歸母凈利潤為24.19億元，同比減少44.31%。上半年業(yè)績承壓我們認(rèn)為主要與醫(yī)療反腐、地方財(cái)政資金緊張、醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模減少等因素，導(dǎo)致國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備更新招標(biāo)延誤有關(guān)。國內(nèi)市場雖然去年12月份以來醫(yī)療設(shè)備的月度招標(biāo)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，但在當(dāng)前的競爭環(huán)境下，從公開招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期被顯著拉長，因此國內(nèi)2025年上半年的收入實(shí)際反映的是去年招標(biāo)下滑的時(shí)間段，疊加去年上半年公司收入基數(shù)偏高的影響，使得2025年上半年國內(nèi)業(yè)務(wù)同比下滑。但隨著2025年上半年醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)迎來復(fù)蘇，公司預(yù)計(jì)第三季度整體營業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)同比正增長，同時(shí)延續(xù)營業(yè)收入金額逐季度環(huán)比改善的趨勢，疊加國際市場產(chǎn)品銷售的加速，期待公司三季度的業(yè)績表現(xiàn)。
　　國際市場收入占比進(jìn)一步提高，國際體外診斷業(yè)務(wù)銷售有望提速。上半年，公司國際業(yè)務(wù)收入同比增5.39%,國際業(yè)務(wù)收入占公司整體收入的比重進(jìn)一步提升至約50%。公司體外診斷業(yè)務(wù)持續(xù)深入本地化平臺(tái)建設(shè)，一方面，體外診斷國際業(yè)務(wù)伴隨更多的高端客戶突破，國際業(yè)務(wù)的盈利水平有望迎來穩(wěn)步提升；另一方面，公司通過結(jié)合并購、自建和對外合作等方式，持續(xù)加大對于國際體外診斷業(yè)務(wù)的生產(chǎn)制造、物流配送、臨床支持、IT服務(wù)等本地化平臺(tái)建設(shè)的支持力度，上半年，公司已在全球14個(gè)國家布局本地化生產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)MT 8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線銷售13套，對應(yīng)累計(jì)銷售已達(dá)15套，未來伴隨MT 8000全實(shí)驗(yàn)室智能化流水線在海外的銷售放量，國際體外診斷業(yè)務(wù)銷售有望進(jìn)一步提速。
　　“設(shè)備+IT+AI”生態(tài)布局，看好公司未來發(fā)展機(jī)遇。公司已成功發(fā)布全球首個(gè)臨床落地的重癥醫(yī)療大模型——啟元重癥醫(yī)療大模型，這標(biāo)志著在通用大模型向垂直領(lǐng)域加速落地的關(guān)鍵時(shí)期，邁瑞率先實(shí)現(xiàn)了AI系統(tǒng)對臨床診療思維的深度內(nèi)化，完成了醫(yī)療人工智能認(rèn)知能力的突破。同時(shí)，啟元重癥醫(yī)療大模型也成功地驗(yàn)證了大模型在醫(yī)療領(lǐng)域所蘊(yùn)含的巨大技術(shù)可行性和不可估量的臨床價(jià)值，公司通過對“設(shè)備+IT+AI”的數(shù)智醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)搭建，以“瑞智、瑞檢、瑞影”專科信息系統(tǒng)為載體，并結(jié)合持續(xù)進(jìn)化的啟元AI垂域大模型，最終實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)診療個(gè)體化，助力高水平醫(yī)療均質(zhì)化，我們看好公司未來的發(fā)展機(jī)遇。
　　估值
　　考慮到醫(yī)療反腐、財(cái)政支出、醫(yī)療專項(xiàng)債及當(dāng)下醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)周期拉長等因素的影響，我們對公司盈利預(yù)測做了一定的調(diào)整，我們預(yù)計(jì)公司25-26年歸母凈利潤為134.42/160.89億元（原25-26年預(yù)測為167.23/200.99億元），預(yù)測27年歸母凈利潤為172.13億元，對應(yīng)EPS分別為11.09/13.27/14.20元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為21.1/17.6/16.4倍，由于公司三季度有望進(jìn)入經(jīng)營拐點(diǎn)，且我們看好公司國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢，維持買入評級(jí)。
　　評級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　國際化銷售進(jìn)展不及預(yù)期；反腐、財(cái)政支出、醫(yī)療專項(xiàng)債等因素影響超預(yù)期。