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事項：
　　途虎養(yǎng)車25年上半年實現(xiàn)收入78.77億元，yoy+10.5%，毛利19.82億元，yoy+7.4%，毛利率25.2%，較24年同期-0.7%；實現(xiàn)經(jīng)調整凈利潤4.1億元，yoy+14.6%。
　　評論：
　　營收穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入79億元，同比增長10.5%，保持穩(wěn)健增長。經(jīng)調整凈利潤達4.1億元，同比增長14.6%，增長亮眼。收入增長主要受益于門店網(wǎng)絡擴張及新能源、快修等高增長業(yè)務貢獻提升。分業(yè)務看，輪胎及底盤零部件、汽車保養(yǎng)等核心業(yè)務均實現(xiàn)約11%的同比增長，表現(xiàn)穩(wěn)??；快修業(yè)務收入同比大幅增長超60%，成為重要增長引擎。費用端，公司運營效率顯著優(yōu)化，經(jīng)調整總運營費用率同比下降，AI技術賦能推動客服人力成本同比下降18%，推動凈利潤率改善。
　　新能源與下沉市場協(xié)同發(fā)力，生態(tài)優(yōu)勢持續(xù)鞏固。公司新能源服務生態(tài)快速擴張，平臺新能源汽車用戶達340萬，同比+83.5%，滲透率超12%，并推出新能源專屬輪胎等差異化產(chǎn)品。門店網(wǎng)絡持續(xù)下沉，總數(shù)達7,205家，對乘用車保有量在2萬以上的縣域覆蓋率70%。用戶運營持續(xù)強化，交易用戶2,650萬，復購率64%，生態(tài)協(xié)同效應顯著。
　　供應鏈與技術雙輪驅動效率提升。公司通過供應鏈智能化升級與AI技術全面賦能運營，顯著提升整體效率：廣州自動化倉效率提升2.5倍+無人配送車落地；基于DeepSeek大模型改造的智能客服系統(tǒng)推動售前轉化率提升2個百分點，人力成本下降18%。同時，公司積極承接"以舊換新"政策紅利，618單日銷售額突破1.5億元。
　　投資建議：考慮到在當前國內汽車后市場“散、亂、小”的競爭環(huán)境中，途虎養(yǎng)車通過數(shù)字化能力、標準化服務及供應鏈優(yōu)勢持續(xù)強化行業(yè)龍頭地位。我們預計，公司25-27年的經(jīng)調整凈利潤為8.09/9.92/12.03億元。參考可比公司估值，給予25年經(jīng)調整凈利潤22xPE，對應目標價為23.62港元，維持“推薦”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭超預期加劇，宏觀經(jīng)濟與汽車銷量波動，新業(yè)務拓展不及預期，政策與監(jiān)管變化。