>> 中航證券-四川九洲(000801)2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：軍民空管裝備領(lǐng)軍企業(yè)，積極布局低空經(jīng)濟(jì)新賽道-250919
| 上傳日期： |
2025/9/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
梁晨，張超，閆政圓 |
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報(bào)告摘要
◆事件：公司8月27日公告，2025H1實(shí)現(xiàn)營收（18.54億元，+5.53%)，歸母凈利潤(0.73億元，+7.85%)，毛利率(20.73%，-0.90pcts)，凈利率（5.17%，-0.05pcts)。25Q2實(shí)現(xiàn)營收(10.41億元，同比+19.42%，環(huán)比+28.05%)，歸母凈利潤（0.51億元，同比+63.82%，環(huán)比+134.32%)，毛利率（22.90%，同比+0.62pcts，環(huán)比+4.96pcts)，凈利率（6.39%，同比+1.14pcts，環(huán)比+2.80pcts)。
◆軍民用空管裝備領(lǐng)軍企業(yè)，拓展優(yōu)化低空及微波射頻業(yè)務(wù)。公司聚焦“數(shù)字有線電視業(yè)務(wù)”、“空管裝備業(yè)務(wù)”及“微波射頻業(yè)務(wù)”的布局和發(fā)展。在數(shù)字有限電視領(lǐng)域，公司以九洲電器及九洲電子科技為業(yè)務(wù)主體，產(chǎn)品包括數(shù)字音視頻終端、數(shù)據(jù)通信終端、數(shù)字融合終端等；在空管業(yè)務(wù)方面，公司是國內(nèi)最大的軍、民用空管系統(tǒng)及裝備科研生產(chǎn)基地，下屬九洲空管主營空管系統(tǒng)及相關(guān)航電設(shè)備的研制生產(chǎn)。在微波射頻領(lǐng)域，公司下屬九洲迪飛主要從事微波射頻器件、組件及整機(jī)等產(chǎn)品的研制生產(chǎn)，面向雷達(dá)、航天通信、電子對(duì)抗等領(lǐng)域。公司始終堅(jiān)持“優(yōu)質(zhì)高效占市場，嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)爭一流，持續(xù)改進(jìn)創(chuàng)卓越，顧客滿意求發(fā)展”的質(zhì)量方針不動(dòng)搖，空管及微波射頻產(chǎn)品訂單不斷優(yōu)化，市場影響力持續(xù)擴(kuò)大。
◆Q2營收利潤錄得高增，空管及微波射頻業(yè)務(wù)利潤水平回升。2025H1營收（18.54億元，+5.53%)及歸母凈利潤（0.73億元，+7.85%)有所增長，毛利率(20.73%，-0.90pcts)及凈利率（5.17%，-0.05pcts)略有下降。單看25Q2，實(shí)現(xiàn)營收（10.41億元，同比+19.42%，環(huán)比+28.05%)，歸母凈利潤(0.51億元，同比+63.82%，環(huán)比+134.32%)，毛利率（22.90%，同比+0.62pcts，環(huán)比+4.96pcts)，凈利率（6.39%，同比+1.14pcts，環(huán)比+2.80pcts)?？傮w來看公司營收業(yè)績同環(huán)比明顯增加。分業(yè)務(wù)來看：
1、智能終端業(yè)務(wù)：2025H1收入(11.82億元，+3.72%)同比增長，收入占比(63.76%，+1.36pcts)進(jìn)一步提升，毛利率(11.46%，-3.42pcts)同比下降。2025H1公司廣電業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)，聚焦優(yōu)勢(shì)核心客戶，繼續(xù)保持廣電行業(yè)領(lǐng)先地位；通信業(yè)務(wù)加速推進(jìn)，積極推廣WiFi6路由器及泛智能終端，與通信運(yùn)營商合作關(guān)系持續(xù)鞏固。
2、空管裝備業(yè)務(wù)：2025H1收入(4.61億元，+10.07%)同比增長，收入占比(24.84%，-0.26pcts)有所下降，毛利率(35.21%，+3.71pcts)同比提升。公司聚焦低空產(chǎn)業(yè)搶灘占位，推出全國首個(gè)無人機(jī)混合物流運(yùn)營系統(tǒng)，突破低空關(guān)鍵核心技術(shù)；參股成立綿陽科技城低空產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司，深度參與綿陽低空飛行服務(wù)保障平臺(tái)及地面基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
3、微波射頻業(yè)務(wù)：2025H1收入(1.72億元，+0.82%)同比增長，收入占比(9.25%，+0.87pcts)有所提升，毛利率(42.76%，+4.03pcts)同比增長。公司積極開拓機(jī)載衛(wèi)星通信、遙控遙測、氣象雷達(dá)、彈載、系統(tǒng)集成等領(lǐng)域市場，依托空管行業(yè)優(yōu)勢(shì),與產(chǎn)業(yè)鏈上重要企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，成功拓展低空經(jīng)濟(jì)新賽道。
◆合同負(fù)債明顯增加，公司積極備產(chǎn)應(yīng)對(duì)需求。2025H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額(1.25億元，-3.96%）略有下降；投資現(xiàn)金流凈額(2.19億元)大幅增加，主要系2025H1收回投資收到的現(xiàn)金增加所致；籌資現(xiàn)金流凈額(-0.43億元)明顯增加，主要系2025H1取得借款所收到現(xiàn)金增加所致。2025H1公司合同負(fù)債(0.55億元)相比2024年末增長31.09%，在產(chǎn)品(2.75億元，+57.549%）同比大幅增加，我們認(rèn)為公司在下游景氣指引下積極備產(chǎn)，訂單交付后將進(jìn)一步增厚公司利潤。2025H1公司銷售費(fèi)用(0.27億元，-26.00%)明顯下降；管理費(fèi)用(1.13億元，+17.17%)有所增加;財(cái)務(wù)費(fèi)用(0.04億元）大幅增加，主要系協(xié)定存款利率下調(diào)，活期利息收入減少所致；研發(fā)費(fèi)用(1.72億元，-4.06%)略有下降。綜合來看公司三費(fèi)率(7.72%，+0.13pcts)總體保持穩(wěn)定。
◆堅(jiān)實(shí)智能終端及空管優(yōu)勢(shì)主業(yè)，拓展低空及微波射頻市場。公司主營智能終端、空管系統(tǒng)及微波射頻產(chǎn)品的研制生產(chǎn)，具體來看:
?、僦悄芙K端：
在信息化時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)智能機(jī)頂盒作為機(jī)頂盒細(xì)分產(chǎn)品逐漸成為市場主流，目前國內(nèi)市場OTTTV和IPTV市場占有率已超七成，而國外市場數(shù)字智能機(jī)頂盒滲透率仍有待提升。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的智能終端高新技術(shù)企業(yè)，在海內(nèi)外市場擁有較高知名度，具備從前端、傳輸、終端到行業(yè)應(yīng)用全系列產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案能力,具備良好的市場和技術(shù)優(yōu)勢(shì);此外公司在通信領(lǐng)域加速推進(jìn)，WiFi6路由器保持穩(wěn)定出貨?？傮w來看公司智能終端業(yè)務(wù)渠道持續(xù)拓寬，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，短中期是重要增長點(diǎn)。
?、诳展芟到y(tǒng)：
未來二十年我國航空市場將成為全球最大單一航空市場，先進(jìn)空管裝備和系統(tǒng)將迎來新的發(fā)展機(jī)會(huì);在低空安全領(lǐng)域，2023年5月31日，國務(wù)院、中央軍委公布《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》，自2024年1月1日起施行。《條例》對(duì)無人駕駛航空器從設(shè)計(jì)生產(chǎn)到運(yùn)行使用進(jìn)行全鏈條管理，為防范化解無人駕駛航空器安全風(fēng)險(xiǎn)、助推相關(guān)產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展提供有力法治保障?！稐l例》按照分類管理思路，劃設(shè)無人駕駛航空器飛行管制空域和適飛空域,將帶動(dòng)配套低
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