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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布25年中報(bào)，25H1營收6.28億元（+17.91%），歸母凈利潤0.73億元（+41.60%），扣非歸母凈利潤0.59億元（+22.60%）。單25Q2，營收3.31億元（+22.68%），歸母凈利潤0.43億元（+65.78%），扣非歸母凈利潤0.31億元（+36.20%）。
　　評(píng)論：
　　國際業(yè)務(wù)收入占比提升，科研試劑業(yè)務(wù)增長亮眼。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)國際收入3.63億元（+21.40%），國內(nèi)收入2.64億元，同比上升13.52%。國際業(yè)務(wù)在復(fù)雜外部環(huán)境下實(shí)現(xiàn)較快增長，其收入占比提升至57.9%，市場前景良好。分業(yè)務(wù)看，藥物分子砌塊收入5.20億元（+14.35%），占總收入82.94%?？茖W(xué)試劑業(yè)務(wù)收入1.07億元（+38.95%），增長亮眼；其中，催化劑和配體收入0.66億元（+19.87%），生命科學(xué)試劑收入大幅增長至0.41億元（+87.60%）。
　　毛利率持續(xù)優(yōu)化。2025H1整體毛利率升至44.25%（+4.74pct），其中海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到52.66%（+4.09pct），較國內(nèi)高出約20個(gè)百分點(diǎn)，海外收入占比提高拉動(dòng)整體毛利率的改善；國內(nèi)毛利率也呈現(xiàn)改善趨勢，提高至32.70%（4.84pct），帶動(dòng)整體盈利能力上行。
　　盈利能力顯著改善。25H1公司凈利率穩(wěn)步提升至11.70%（+1.96pct），若剔除股份支付影響，2025H1實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤0.90億元，同比增長70.60%，剔除股份支付后的銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別下降0.88、1.13pct，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　Q2業(yè)績延續(xù)向好趨勢。2025Q2，單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.31億元，同比增長22.86%，環(huán)比增長11.74%，延續(xù)向好趨勢；歸母凈利潤0.43億元，同比增長65.78%，環(huán)比增長39.17%；扣除股份支付影響后的凈利潤為0.52億元（+98%），盈利能力顯著提升。隨著國內(nèi)市場需求上行和海外持續(xù)拓展，25H2業(yè)績有望持續(xù)向好。
　　投資建議：由于公司25H1業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，且盈利能力改善趨勢確定，我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為1.47、2.06、2.74億元（25-27年原預(yù)測值為1.46、1.79、2.14億元），同比增長25.1%、40.2%和33.2%，EPS分別為1.62、2.27、3.02元，對應(yīng)PE分別為49、35和26倍。海外市場持續(xù)拓展和國內(nèi)市場需求上行有望為公司業(yè)績帶來較大彈性，我們給予公司2026年40倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)約91元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、收購不確定性、2、藥物發(fā)現(xiàn)市場需求下降、3、地緣風(fēng)險(xiǎn)。