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事件：徐工集團(tuán)與澳大利亞福德士河集團(tuán)簽署綠色采礦設(shè)備解決方案戰(zhàn)略合作協(xié)議
　　1）本次訂單為中國(guó)綠色礦機(jī)出口最大單：徐工將在2028-2030年期間為福德士河集團(tuán)提供150-200臺(tái)240噸純電動(dòng)礦卡。
　　2）公司礦機(jī)版圖日益完備：與必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亞FMG等海外礦機(jī)大客戶持續(xù)深化合作；連續(xù)六年上榜全球露天礦山挖運(yùn)設(shè)備制造商五強(qiáng)（2024年第四名），劍指全球前三。
　　公司擬推機(jī)械行業(yè)最大激勵(lì)計(jì)劃之一，彰顯發(fā)展信心
　　公司擬向不超過(guò)4700人授予權(quán)益激勵(lì)，包括股票期權(quán)激勵(lì)和限制性股票激勵(lì)，擬授予權(quán)益總計(jì)4.7億股，約占公司股本總額的4%。首次授予4.23億股（其余為預(yù)留），約占公司股本總額的3.6%、本激勵(lì)計(jì)劃擬授予權(quán)益總數(shù)的90%。
　　1）股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：擬授予1.55億份股票期權(quán)，約占公司股本總額的1.3%。首次授予1.39億份（其余為預(yù)留），約占公司股本總額的1.2%、本激勵(lì)計(jì)劃擬授予期權(quán)總數(shù)的89.9%。股票期權(quán)自授予之日起滿24個(gè)月后可開(kāi)始行權(quán)。
　　2）限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：擬授予3.15億股限制性股票，約占公司股本總額的2.7%。首次授予2.84億股（其余為預(yù)留），約占公司股本總額的2.4%、本激勵(lì)計(jì)劃擬授予限制性股票總數(shù)的90.1%。限制性股票自授予之日起滿24個(gè)月后解除限售。
　　2025半年度業(yè)績(jī)穩(wěn)健，“四個(gè)結(jié)構(gòu)”調(diào)整助力高質(zhì)量發(fā)展
　　1）2025上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收548億元，同比增長(zhǎng)8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.6億元，同比增長(zhǎng)17%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額37.3億元，同比增長(zhǎng)108%。
　　2）“四個(gè)結(jié)構(gòu)”調(diào)整取得新進(jìn)展：①市場(chǎng)結(jié)構(gòu)：國(guó)際化收入同比增長(zhǎng)17%至255億元，占比同比提升2.5pct至46.6%；②業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：后市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)33%、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)12%；③產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：新能源產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)9%、高端產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)41%；④客戶結(jié)構(gòu)：國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)質(zhì)客戶銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)6%、跟蹤重大商機(jī)項(xiàng)目同比提升34%。必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亞FMG等海外礦機(jī)大客戶持續(xù)深化合作。
　　核心邏輯：工程機(jī)械行業(yè)筑底向上，公司混改效益凸顯
　　1）工程機(jī)械行業(yè)筑底向上：1-8月，挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)22%，出口同比增長(zhǎng)13%。雅下水電站、新藏鐵路等大型基建項(xiàng)目有望拉動(dòng)工程機(jī)械內(nèi)需，公司有望受益。
　　2）混改效益凸顯，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升：截至2025年6月末，公司融資回購(gòu)義務(wù)余額為473億元，較2024年末壓降約17%；25H1公司毛利率為22%、同比提升0.7pct，加權(quán)平均ROE為7.2%、同比提升0.7pct，歸母凈利率為8.0%、同比提升0.5pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為1040、1269、1527億元，同比增長(zhǎng)13%、22%、20%；歸母凈利潤(rùn)為73、95、115億元，同比增長(zhǎng)22%、29%、22%，24-27年復(fù)合增速為24%，對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為17、13、11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1)基建、地產(chǎn)、礦業(yè)投資不及預(yù)期；2)出口不及預(yù)期；3)應(yīng)收賬款等風(fēng)險(xiǎn)敞口。