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業(yè)績(jī)摘要:公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.31億元，同比增長(zhǎng)15.37%;歸母凈利潤(rùn)1.40億元，同比增長(zhǎng)-37.53%。公司核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健，EBITDA為4.98億元，同比+13.10%，因計(jì)入當(dāng)期損益的折舊攤銷(xiāo)等費(fèi)用升高，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)出現(xiàn)了一定程度的下降。
　　產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，2025年內(nèi)2個(gè)新產(chǎn)品獲批上市?？得兰{(泰瑞西利)2025年6月獲批上市，治療內(nèi)分泌經(jīng)治的HR+/HER2-晚期乳腺癌。奧福民(重組人白蛋白)2025年7月上市，治療肝硬化低白蛋白血癥。5月與博銳生物達(dá)成合作，獲得曲妥珠單抗和帕妥珠單抗在大中華區(qū)權(quán)益。公司實(shí)現(xiàn)從肺癌領(lǐng)域向乳腺癌及非腫瘤領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。
　　管線(xiàn)加速推進(jìn)，多款產(chǎn)品海外權(quán)益。恩沙替尼治療ALK陽(yáng)性NSCLC一線(xiàn)，已在美國(guó)獲批上市，并啟動(dòng)歐洲NDA，有望未來(lái)落地BD授權(quán)合作。EYP1901(伏羅尼布和DurasertE.藥械組合)治療WAMD兩個(gè)注冊(cè)3期臨床分別于2025年5月和7月完成入組，主要觀察終點(diǎn)為56周BCVA變化,貝達(dá)藥業(yè)負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)橋接臨床與注冊(cè)工作,有望2027~2028年獲批上市
　　盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.5/50.7/62.9億元，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1/9.2/11.3億元（從2025年半年報(bào)低應(yīng)收賬款、高現(xiàn)金流中，可見(jiàn)未來(lái)報(bào)表收入端有望實(shí)現(xiàn)高增速）。我們認(rèn)為公司因折舊攤銷(xiāo)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則相關(guān)原因影響當(dāng)期利潤(rùn)，業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)成長(zhǎng)邏輯無(wú)變化，未來(lái)管線(xiàn)可持續(xù)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化產(chǎn)品收入不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；臨床開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；同類(lèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和新技術(shù)療法競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)