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投資&訂單：PMI跌落50%以下，固投延續(xù)下滑趨勢
　　8月制造業(yè)PMI環(huán)比有所上升，下行壓力減緩，近幾月持續(xù)位于50%以下波動，制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期或相對偏弱，建筑業(yè)PMI環(huán)比下降，處于收縮區(qū)間，主要系新訂單指數(shù)下降，市場需求減弱。8月建筑業(yè)PMI為49.1%，同比減少1.5pct，環(huán)比減少1.5pct；新訂單指數(shù)為40.6%，同比減少2.9pct，環(huán)比減少2.1pct。
　　8月固投延續(xù)放緩趨勢，主要受房地產(chǎn)和基建投資持續(xù)深度下滑拖累，同時制造業(yè)投資增速亦有所放緩。8月狹義基建投資同比下滑，下滑幅度環(huán)比有所擴(kuò)大。分項(xiàng)來看，8月僅電力投資同比增長，其他領(lǐng)域單月投資均下降。交運(yùn)類投資單月下降5.4%，連續(xù)兩個月下降，降幅擴(kuò)大1.2pct。其中，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資單月下降6.6%，由前兩月高速增長轉(zhuǎn)負(fù)，或受部分項(xiàng)目施工節(jié)奏影響。道路運(yùn)輸業(yè)投資單月下降11.6%，降幅環(huán)比收窄4.9pct，道路投資7月大幅下滑后此次環(huán)比改善，增速仍處于較弱水平。水利類投資單月下降14.8%。
　　8月企業(yè)訂單小幅波動，企業(yè)間有分化。1-8月，中國建筑、中國化學(xué)、中國電建、中國核建累計(jì)訂單保持正增長，單8月來看，中國建筑8月小幅波動、中國電建基本延續(xù)此前趨勢，中國化學(xué)與中國核建則單月訂單下滑較為明顯，中國化學(xué)主要受海外訂單影響，8月合計(jì)訂單同比下滑23%，中國核建單8月訂單同比下滑31.8%。中國中冶1-8月合計(jì)訂單延續(xù)下滑趨勢，但單8月境內(nèi)下滑幅度顯著收窄，后續(xù)訂單或有望逐步觸底回升。
　　實(shí)物工作量：8月季節(jié)性因素致施工放緩，9月進(jìn)入旺季工作量回升
　　實(shí)物工作量方面，受高溫天氣影響施工進(jìn)度，8月水泥產(chǎn)量下滑幅度同比擴(kuò)大，9月進(jìn)入建筑旺季，工作量環(huán)比回升。8月單月水泥產(chǎn)量同比下滑6.2%，降幅環(huán)比擴(kuò)大0.6pct。9月10日-9月16日，本周全國水泥出庫量274.4萬噸，環(huán)比上升3.2%，年同比下降12.2%；基建水泥直供量160萬噸，環(huán)比上升2.6%。8月百年建筑統(tǒng)計(jì)的水泥數(shù)據(jù)較7月亦有走弱，反映8月施工或受季節(jié)性影響有所放緩，與統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)一致。
　　項(xiàng)目資金：關(guān)注Q4政府資金的使用，以及債券額度前置
　　工地資金到位率：房建資金到位同比優(yōu)于去年，基建資金到位同比有所落后。截至9月16日，樣本建筑工地資金到位率為59.39%，周環(huán)比上升0.15pct。其中，非房建項(xiàng)目資金到位率為61.21%，周環(huán)比上升0.18pct；房建項(xiàng)目資金到位率為50.58%，周環(huán)比下降0.17個百分點(diǎn)。
　　專項(xiàng)債：8月新增專項(xiàng)債發(fā)行超4856億，其中特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行2129億，同時截至9月19日，新增專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度達(dá)到80%。從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債。8月特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩，截至9月19日，當(dāng)周專項(xiàng)債新增發(fā)行978億元，年初以來累計(jì)發(fā)行35117億元，同比發(fā)行多5783億元，累計(jì)發(fā)行進(jìn)度80%，同比快4.6pct。特殊再融資專項(xiàng)債19664億，用于置換隱性債務(wù)資金19664億元，用于換存量債務(wù)專項(xiàng)債為117億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、項(xiàng)目轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅波動；3、實(shí)物工作量推進(jìn)不及預(yù)期；4、公司市場化競爭不及預(yù)期。