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核心觀點(diǎn)
　　基礎(chǔ)研究持續(xù)推進(jìn)并獲得行業(yè)高度肯定，為中長期可持續(xù)發(fā)展奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。近日享有“化妝品科技界奧林匹克”美譽(yù)的第35屆IFSCC2025國際化妝品科學(xué)大會(huì)在法國戛納舉辦；作為IFSCC金級(jí)戰(zhàn)略合作伙伴，公司攜14項(xiàng)科研成果重磅亮相，更憑借一項(xiàng)具有突破意義的線粒體抗衰研究，成功摘得“ IFSCC2025十大基礎(chǔ)研究獎(jiǎng)”，成為本年度唯一獲此獎(jiǎng)項(xiàng)的中國化妝品企業(yè)，也是至今中國企業(yè)在世界化妝品比賽中取得的最好成績。我們認(rèn)為此次獲獎(jiǎng)是對(duì)公司長期致力于化妝品研發(fā)積淀的充分肯定。目前市場(chǎng)的部分觀點(diǎn)認(rèn)為研發(fā)對(duì)公司經(jīng)營是慢變量（短期不能很快體現(xiàn)在業(yè)績之中），而我們認(rèn)為隨著行業(yè)流量和營銷紅利的逐步衰減，研發(fā)在國內(nèi)化妝品行業(yè)競爭中的重要性將更加突出，并最終轉(zhuǎn)變?yōu)榭沙掷m(xù)的競爭力。
　　近期公司對(duì)外投資的節(jié)奏有所加快，未來全球化投資布局將成為公司邁向行業(yè)巨頭的重要抓手。（1）9月初公司出手投資國貨少女彩妝品牌花知曉，通過旗下珀萊雅(海南)投資有限公司以38.45%的持股比例成為花知曉第二大股東。我們認(rèn)為通過投資花知曉，將強(qiáng)化公司對(duì)Z世代消費(fèi)主力的洞察以及對(duì)海外市場(chǎng)的認(rèn)知，同時(shí)進(jìn)一步豐富公司在化妝品行業(yè)的生態(tài)化布局。（2）近日根據(jù)青眼信息，公司在歐洲創(chuàng)新中心已經(jīng)設(shè)立高級(jí)投資經(jīng)理崗位，并已聘用具有Rothschild & Co、Michel Dyens &Co等知名投行工作背景的專業(yè)投資并購人士。結(jié)合公司之前在股東大會(huì)等多次表達(dá)過對(duì)未來并購的一些設(shè)想，我們推測(cè)公司的海外并購正在進(jìn)入積極的推進(jìn)階段。作為國內(nèi)首個(gè)破百億收入的多品牌美妝集團(tuán)，參考海外巨頭的成長歷史，我們認(rèn)為全球化并購?fù)顿Y是公司未來邁向行業(yè)真正巨頭的重要抓手之一，我們也看好之前公司國際化人才布局對(duì)未來可能開展相關(guān)事項(xiàng)的積極保障。
　　我們認(rèn)為公司目前走在正確的戰(zhàn)略道路上，而目前市場(chǎng)估值建立在短期經(jīng)營的悲觀假設(shè)之上，因此我們提示對(duì)公司的左側(cè)布局機(jī)會(huì)。無論是新管理團(tuán)隊(duì)的組建，還是研發(fā)的持續(xù)投入、對(duì)外投資的加快還是H股的啟動(dòng)，我們認(rèn)為公司經(jīng)營都走在正確的戰(zhàn)略軌道中，我們對(duì)公司中期保持可持續(xù)較快增長抱有信心。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們對(duì)公司維持2025-2027年每股收益分別為4.44、5.13和5.88元的預(yù)測(cè)，DCF目標(biāo)估值116.85元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、終端消費(fèi)需求減弱、新品拓展不及預(yù)期等