>> 華泰期貨-國債期貨周報：政策預(yù)期反復(fù)與資金面波動交織，期債震蕩走跌-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
大小： |
1957KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐聞宇 |
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市場分析
宏觀面：（1）宏觀政策：2025年8月1日，財政部與稅務(wù)總局發(fā)布公告稱，自2025年8月8日起，對在該日及以后新發(fā)行的國債、地方政府債券和金融債券的利息收入將恢復(fù)征收增值稅。此前已發(fā)行的上述債券（包括8月8日后續(xù)發(fā)行的部分）仍享受免征增值稅政策，直至到期；關(guān)稅方面，中美發(fā)布斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，自2025年8月12日起再次暫停實施24%的關(guān)稅90天；國務(wù)院第九次全體會議強調(diào)，采取有力措施鞏固房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)態(tài)勢，培育壯大服務(wù)消費，加力擴(kuò)大有效投資；9月10日，財政部長明確表示，“持續(xù)發(fā)力、適時加力實施更加積極有為的宏觀政策”；發(fā)改委也表示“不斷釋放內(nèi)需潛力”和“推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理”。（2）通脹：8月CPI同比下降0.4%。
資金面：（3）財政：8月末，M2同比增長8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差連續(xù)收窄，顯示資金活性增強，企業(yè)經(jīng)營活力改善。前八個月人民幣貸款增加13.46萬億元，社融增量累計26.56萬億元，政府債券融資占比高企，反映企業(yè)中長期融資需求仍偏弱。存款同比增長8.6%，信貸和存款增速均小幅回落，顯示銀行資產(chǎn)擴(kuò)張動力減弱，經(jīng)濟(jì)整體處于弱復(fù)蘇階段。（4）央行：2025-09-26，央行以固定利率1.4%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了億1658億元7天的逆回購操作。（5）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D分別為1.32%、1.53%、1.71%，回購利率近期回落。
市場面：（6）收盤價：2025-09-26，TS、TF、T、TL收盤價分別為102.34元、105.54元、107.68元、114.19元。漲跌幅：TS、TF、T和TL周度漲跌幅分別為-0.05%、-0.22%、-0.27%和-0.82%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.02元、0.02元、0.02元和-0.54元。
綜合來看：本周債市整體下跌。周初央行、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會三部門召開發(fā)布會，但未釋放進(jìn)一步寬松信號，市場預(yù)期落空，疊加基金銷售費率新規(guī)引發(fā)贖回?fù)?dān)憂，情緒持續(xù)走弱，收益率全期限明顯上行。周三后，隨著機(jī)構(gòu)逢低買入長期國債及央行再度投放14天逆回購，資金面轉(zhuǎn)松，市場逐漸企穩(wěn)反彈。資金方面，受季末跨季因素影響，隔夜及7天回購利率先升后降，央行本周通過MLF凈投放3000億元及14天逆回購9000億元呵護(hù)流動性，周五資金價格明顯回落。
策略
單邊：回購利率回落，國債期貨價格震蕩，2512合約中性。
套利：關(guān)注TL2512基差反彈。
套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
風(fēng)險
流動性快速緊縮風(fēng)險
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