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市場(chǎng)分析
　　本周燃料油期貨市場(chǎng)表現(xiàn)：隨著地緣局勢(shì)升溫，原油價(jià)格本周出現(xiàn)一定幅度反彈，對(duì)下游能源板塊形成一定提振。此外，高硫燃料油基本面邊際改善，且FU期貨倉單部分注銷，促進(jìn)了盤面結(jié)構(gòu)的走強(qiáng)。FU主力合約周度漲幅錄得4.36%，LU主力合約周度漲幅錄得1.9%。
　　供應(yīng)方面：近期燃料油市場(chǎng)未出現(xiàn)大規(guī)模斷供事件，但局部的供應(yīng)擾動(dòng)值得關(guān)注。伊朗方面，參考船期數(shù)據(jù)，9月份伊朗高硫燃料油發(fā)貨量目前預(yù)計(jì)在128萬噸，環(huán)比減少5萬噸，同比下降46萬噸。隨著美國制裁持續(xù)加碼，伊朗油物流與到港遭遇一定阻力，但整體基本盤仍存，需要關(guān)注相關(guān)制裁政策的變化情況。俄羅斯方面，參考Kpler數(shù)據(jù)，9月份俄羅斯高硫燃料油總發(fā)貨量預(yù)計(jì)為289萬噸，環(huán)比增加33萬噸，同比下降7萬噸。8月份烏克蘭無人機(jī)的攻擊導(dǎo)致多家俄羅斯煉廠受損而檢修，其燃料油供應(yīng)仍面臨一定制約，近期出口有所恢復(fù)。往前看，如果俄烏談判進(jìn)展順利，美國放松制裁、烏克蘭停止襲擊，俄羅斯燃料油供應(yīng)存在進(jìn)一步的增長空間。中東方面，隨著歐佩克放松減產(chǎn)（增產(chǎn)部分以中重質(zhì)含硫原油為主），將對(duì)燃料油的供應(yīng)形成一定補(bǔ)充。目前來看，雖然歐佩克實(shí)際增產(chǎn)速度要顯著低于配額放松的數(shù)量，但上行趨勢(shì)相對(duì)明朗。參考船期數(shù)據(jù)，中東2-8月份高硫燃料油出口呈現(xiàn)逐月增長的態(tài)勢(shì)，9月份則有所回落，9月份中東高硫燃料油總體發(fā)貨量預(yù)計(jì)在250萬噸，環(huán)比減少126萬噸，同比下降112萬噸。往后隨著發(fā)電廠需求旺季結(jié)束，中東當(dāng)?shù)厝剂嫌拖M(fèi)回落，沙特等國出口或存在進(jìn)一步提升的空間。就低硫燃料油而言，近期局部供應(yīng)增加，主要來自于尼日利亞的階段性增量。由于Dangote煉廠RFCC裝置檢修，其低硫燃料油供應(yīng)再度增加，目前還沒有裝置重啟的確切信息。參考船期數(shù)據(jù)，尼日利亞9月低硫燃料油發(fā)貨量預(yù)計(jì)為53萬噸，環(huán)比增加22萬噸，同比提升53萬噸。在RFCC裝置恢復(fù)運(yùn)行前，預(yù)計(jì)尼日利亞將維持30-50萬噸/月左右低硫燃料油的出口?？仆胤矫?，目前出口量相對(duì)有限。參考船期數(shù)據(jù)，科威特9月低硫燃料油發(fā)貨量為24萬噸，環(huán)比減少13萬噸，同比下降15萬噸。此外，由于部分煉廠檢修，巴西9月份低硫燃料油發(fā)貨量顯著下滑。最后，因效益不佳、煉廠檢修等緣故，今年以來低硫燃料油國產(chǎn)量偏低，導(dǎo)致國內(nèi)保稅區(qū)低硫成品供應(yīng)相對(duì)偏緊。8月份產(chǎn)量小幅回升，但幅度有限。參考隆眾資訊數(shù)據(jù)，8月份國內(nèi)煉廠保稅用低硫船燃產(chǎn)量106.5萬噸，產(chǎn)量環(huán)比增加4.6萬噸，漲幅4.51%。目前第三批成品油出口配額已經(jīng)下發(fā)，低硫燃料油配額相對(duì)充足，主要還是生產(chǎn)積極性較低的問題，預(yù)計(jì)9月份增幅有限?？傮w來看，雖然有局部釋放的增量，但基于當(dāng)前的估值水平以及汽柴油端的溢價(jià)，低硫燃料油整體供應(yīng)壓力尚有限。
　　需求方面：雖然美國對(duì)等關(guān)稅控制在一定范圍內(nèi)，對(duì)航運(yùn)端需求的沖擊暫時(shí)還未充分體現(xiàn)。但考慮到美國對(duì)全球貿(mào)易對(duì)象的關(guān)稅水位整體提高，在補(bǔ)庫需求完成后，貿(mào)易與航運(yùn)端需求中期依然面臨下行壓力。就結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)來看，受益于脫硫塔的安裝，高硫燃料油在船燃端的需求相比低硫更加堅(jiān)挺。此外，夏季發(fā)電終端需求存在增量，但今年表現(xiàn)并未超出季節(jié)性。其中，埃及作為近兩年邊際增量較為突出的國家，7月份后采購力度明顯減弱，要低于去年的同期水平，主要是由于LNG進(jìn)口的大幅增加以及夏季前的提前補(bǔ)庫行為。參考船期數(shù)據(jù)，埃及9月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)在50萬噸，環(huán)比增加7萬噸，同比去年減少18萬噸。除了埃及外，沙特等傳統(tǒng)消費(fèi)國表現(xiàn)則弱于季節(jié)性。沙特方面，歐佩克增產(chǎn)后國內(nèi)發(fā)電廠原油使用比例也相應(yīng)提升，燃料油需求出現(xiàn)同比下滑。參考船期數(shù)據(jù)，沙特9月份高硫燃料油進(jìn)口量預(yù)計(jì)為112萬噸，環(huán)比減少11萬噸，同比下滑3萬噸。低硫燃料油方面，除了對(duì)等關(guān)稅的影響外，船燃消費(fèi)份額被脫硫塔和清潔能源替代的趨勢(shì)還在繼續(xù)，近期低硫油船燃終端需求表現(xiàn)一般。
　　庫存方面：本周新加坡燃料油庫存2280.4萬桶，環(huán)比前一周減少10.26%；舟山港燃料油庫存119萬噸，環(huán)比前一周增加10.19%。
　　整體來看，近期高硫燃料油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有企穩(wěn)跡象，中東發(fā)貨量明顯回落，美國制裁和無人機(jī)襲擊分別對(duì)伊朗和俄羅斯燃料油供應(yīng)造成一定影響，供應(yīng)壓力減少。此外，下游煉廠端需求邊際改善，對(duì)市場(chǎng)形成一定提振。近期新加坡燃料油庫存連續(xù)回落，反映市場(chǎng)過剩壓力有所緩解。最后，本周大鼎庫倉單注銷，F(xiàn)U盤面結(jié)構(gòu)有所加強(qiáng)。往前看，隨著夏季結(jié)束，下游發(fā)電終端需求下滑，中東燃料油出口還有進(jìn)一步的增長空間，市場(chǎng)需要煉廠與船燃端來對(duì)沖季節(jié)性的消費(fèi)回落，因此估值上方阻力仍存。
　　低硫燃料油方面，近期由于Dangote和Pengerang煉廠RFCC裝置出現(xiàn)問題，局部供應(yīng)增加，但科威特、巴西出口維持低位，疊加國產(chǎn)量增長動(dòng)力不足，整體供應(yīng)壓力依然有限，市場(chǎng)暫無明顯過剩預(yù)期。中期來看，航運(yùn)業(yè)碳中和趨勢(shì)將導(dǎo)致低硫燃料油市場(chǎng)份額被逐步替代，且剩余產(chǎn)能相對(duì)充裕，低硫燃料油市場(chǎng)上方阻力將持續(xù)存在，但自身估值相對(duì)汽柴油偏低，下方空間也相對(duì)有限。
　　策略
　　高硫方面：短期中性，