>> 國泰君安期貨-銅產(chǎn)業(yè)鏈周度報告-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 2229KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
季先飛 |
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◆銅礦供應(yīng)擾動增強(qiáng)，銅價快速上漲。自由港就先前報告的印尼Grasberg Block Cave礦泥石流事件狀況提供最新信息，主要包含以下幾個方面：（1）如先前報告，為優(yōu)先進(jìn)行搜救，Grasberg礦區(qū)的采礦作業(yè)自9月8日起已暫停；（2）PTFI已開始調(diào)查事件起因，預(yù)計(jì)調(diào)查將在2025年底前完成；（3）維修工作可能導(dǎo)致2025年第四季度和2026年的生產(chǎn)出現(xiàn)重大推遲，預(yù)計(jì)在2027年恢復(fù)至事件前的運(yùn)營水平；（4）PTFI在2026年的產(chǎn)量可能較事件前預(yù)估低約35%；（5）受事件影響，PTFI正根據(jù)合同條款向商業(yè)對手方通知不可抗力情況。
◆測算結(jié)果顯示，未來精銅產(chǎn)量下降明顯。（1）Grasberg銅礦2025年第四季度產(chǎn)量近乎歸零。原計(jì)劃Q4產(chǎn)量為20.2萬噸，但受安全事故影響，該礦區(qū)啟動不可抗力條款。盡管部分未受影響的小礦區(qū)將于四季度中旬復(fù)產(chǎn)，但整體四季度難以完成原定目標(biāo)，預(yù)計(jì)較原計(jì)劃減少約20萬噸。（2）2026年Grasberg銅礦的銅產(chǎn)量可能較原計(jì)劃下降約35%。此前2026年產(chǎn)量預(yù)估約為17億磅（約77萬噸）銅，這意味著2026年銅產(chǎn)量將減少約27萬噸。市場預(yù)期Grasberg礦的生產(chǎn)擾動將向冶煉端傳導(dǎo)，影響精銅產(chǎn)量，進(jìn)而推動價格快速上漲。我們認(rèn)為，該長期邏輯有助于未來價格重心上移，但階段性仍需關(guān)注供需和宏觀面的變化。
◆從庫存上看，本周全球總庫存下降，其中國內(nèi)庫存與LME庫存均有所減少。截至9月25日，全球總庫存為64.35萬噸，較9月18日減少1.24萬噸。其中，國內(nèi)社會庫存減少0.88萬噸，節(jié)前下游和終端適當(dāng)進(jìn)行原料補(bǔ)庫。但現(xiàn)貨升水從上周五的70元/噸下降至9月26日的貼水5元/噸，表明持貨商出貨意愿較強(qiáng)。銅精礦供應(yīng)持續(xù)緊張，現(xiàn)貨TC維持弱勢，加之近期硫酸價格快速下跌，進(jìn)一步加大冶煉廠生產(chǎn)壓力。同時，廢銅進(jìn)口及國內(nèi)供應(yīng)擾動較強(qiáng)，均將影響9–10月國內(nèi)精銅產(chǎn)量。此外，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會已高度重視銅冶煉“內(nèi)卷”問題，并向國家相關(guān)部門報送材料，提出嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的具體建議。
◆從宏觀層面看，美國PCE通脹數(shù)據(jù)符合預(yù)期，為美聯(lián)儲應(yīng)對逐漸降溫的勞動力市場提供政策空間，預(yù)計(jì)長周期內(nèi)的降息將對經(jīng)濟(jì)形成支撐。中國央行表示，要落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣與財政政策協(xié)同配合，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和物價處于合理水平。
◆在交易策略方面，宏觀與基本面均有利于銅價長期走強(qiáng)，銅可作為長期多頭配置。價差交易方面，原料端擾動導(dǎo)致精銅產(chǎn)量承壓，全球庫存存在下降可能，內(nèi)外市場期限正套均存在機(jī)會。銅波動率有所回升，假期期間宏觀擾動可能增強(qiáng)，可持有做多波動率頭寸。
◆風(fēng)險點(diǎn)：特朗普國內(nèi)政策可能引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期。
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