>> 中信建投-美債框架和復(fù)盤系列之一：美國債券市場及風險概況-250928
| 上傳日期： |
2025/9/28 |
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| 1582KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
曾羽,尚曉岑,曲遠源 |
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核心觀點
美國債券市場是全球規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最成熟的固定收益市場之一，呈現(xiàn)主權(quán)信用為核心、品種多元分化的特征。按發(fā)行主體可分為五大核心品類：一是美國國債，現(xiàn)存可流通國債合計28.97萬億美元，涵蓋短期國庫券、中期國債、長期國債及通脹保值債券（TIPS）等，其中中期國債占存量國債半數(shù)以上；二是抵押貸款支持證券（MBS），發(fā)行規(guī)模由于疫情期間的刺激政策和后續(xù)的加息周期波動較大；三是公司債，最新存量規(guī)模為11.36萬億美元；此外還有市政債（4.23萬億美元）、聯(lián)邦機構(gòu)債及資產(chǎn)支持證券（ABS）等補充品類。風險方面，美國市政債尤其值得關(guān)注。不同于我國，美聯(lián)邦財政體系下允許地方政府破產(chǎn)，因而當?shù)氐呢斦】党潭仁切庞蔑L險的重要來源。
主要內(nèi)容
美國債券市場分類及存量
美國國債是由美國財政部代表美國聯(lián)邦政府發(fā)行的國家公債，現(xiàn)存可流通國債合計28.97萬億美元，超一半為中期國債。公司債是上市公司與私營企業(yè)發(fā)行的債券，最新存量規(guī)模為11.36萬億美元。MBS是一種以特定不動產(chǎn)抵押貸款池作為擔保的債務(wù)工具，抵押貸款可涉及住宅或商業(yè)地產(chǎn)，其發(fā)行規(guī)模由于疫情期間的刺激政策和后續(xù)的加息周期波動較大。市政債券是由美國各州、城市或其他地方政府機構(gòu)發(fā)行的，籌集的資金主要用于公共項目的債券，其主要類型包括一般責任債券和收益?zhèn)?，其最新存量?guī)模為4.23萬億美元。美國機構(gòu)債券是由政府附屬機構(gòu)或政府支持企業(yè)（GSE）發(fā)行的債券，旨在為住房、農(nóng)業(yè)等公共項目籌集資金，其存量合計2.07萬億美元，且1年內(nèi)短期美國政府機構(gòu)債券占比持續(xù)下滑。
美國主要的監(jiān)管機構(gòu)
美國財政部是聯(lián)邦內(nèi)閣部門，負責國債的監(jiān)管和發(fā)行。美國證券交易委員會（SEC）可對證券發(fā)行與交易、投資顧問及自律監(jiān)管組織進行監(jiān)督。美國全國證券交易商協(xié)會（NASD）是一家自律監(jiān)管組織，負責監(jiān)管經(jīng)紀交易商及場外交易市場。美聯(lián)儲（Fed）是美國的中央銀行，其核心職能包括制定貨幣政策和建立穩(wěn)定的金融體系。美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）是美國國會授權(quán)的自律監(jiān)管組織，負責對美國所有面向公眾開展業(yè)務(wù)的證券公司進行監(jiān)管。存托信托與清算公司（DTCC）是一家交易后基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)，為全球資本市場提供清算、結(jié)算及信息服務(wù)。
美國各類債券的違約風險分析
美國國債仍是全球“無風險資產(chǎn)”，盡管高額的美國國債余額帶來了每年超萬億的利息支出，但其債務(wù)償付壓力低于歷史峰值。美國公司債的違約風險可參照信用評級體系結(jié)合行業(yè)周期進行評估，特殊情況下美企業(yè)的財務(wù)造假也是風險源之一。MBS、ABS應(yīng)關(guān)注其底層資產(chǎn)，前者關(guān)注美房地產(chǎn)市場，后者則應(yīng)關(guān)注其具體的資產(chǎn)池。在分散投資的情況下，二者風險較低。美國政府機構(gòu)債券的風險在于隱性擔保的政策博弈，目前看仍有政府信用的支持。美國市政債不同于中國地方政府債，其聯(lián)邦財政體系下允許地方政府破產(chǎn)，因而需關(guān)注地方政府的財政健康度。
風險提示：超預(yù)期違約事件、海外市場波動風險、寬信用加速風險
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