久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　城投信用分析的核心在于三點(diǎn)，一是所在區(qū)域?qū)嵙Γ桥c所屬地方政府關(guān)系，三是自身財(cái)務(wù)狀況債務(wù)壓力。本文分析了城投行業(yè)信用打分框架建模，首先梳理了國內(nèi)外評級機(jī)構(gòu)對城投債的信用評分框架，梳理出傳統(tǒng)評級機(jī)構(gòu)關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)。并基于此提出了我國改進(jìn)后的打分框架，顯示效果良好，對各區(qū)域城投信用利差分化有一定的解釋意義。
　　全文摘要
　　國內(nèi)與國外評級框架的主要區(qū)別
　　一是國外更加關(guān)注人均指標(biāo)，如人均GDP水平，而國內(nèi)主要關(guān)注總量指標(biāo)，如GDP規(guī)模。規(guī)模指標(biāo)是非常重要的一類指標(biāo)，應(yīng)該賦予較大的權(quán)重。因?yàn)橐?guī)模大本身就是一種優(yōu)勢，代表了區(qū)域內(nèi)擁有更多可調(diào)配資源進(jìn)行回旋與周轉(zhuǎn)。因此我們在評級模型中對GDP與綜合財(cái)力這兩個總量指標(biāo)賦予了20%與15%較高的權(quán)重。二是國外更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)，如區(qū)域產(chǎn)業(yè)的集中度。關(guān)注經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)非常重要，但我們并不準(zhǔn)備用“產(chǎn)業(yè)集中度這一指標(biāo)”。這一指標(biāo)的意義在于區(qū)域經(jīng)濟(jì)過度依賴于部分行業(yè)，從而面臨較大的波動風(fēng)險，但這卻忽略了行業(yè)本身特質(zhì)，有些行業(yè)本身周期性就很弱，比如食品飲料、醫(yī)療、信息技術(shù)等，地區(qū)經(jīng)濟(jì)依賴于這些行業(yè)并不會帶來較大的波動性。
　　區(qū)域分析框架
　　區(qū)域?qū)嵙υ诔峭秱芯恐凶顬橹匾?，“選擇城投就是選擇區(qū)域”是城投信用分析的核心。在實(shí)操中，我們不僅要關(guān)注GDP、綜合財(cái)力、債務(wù)率等常規(guī)指標(biāo)，還需要關(guān)注區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量與可持續(xù)性，包括人口流動、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域政策等。比如為克服傳統(tǒng)框架的諸多問題，我們創(chuàng)新性的構(gòu)建了新的區(qū)域打分模型。在新模型中，我們沒有使用任何“總量”指標(biāo)（比如GDP、綜合財(cái)力）。除去人均GDP與債務(wù)率兩個指標(biāo)外，同時加入了，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、要素流動、中央政策三類衡量區(qū)域發(fā)展前景的結(jié)構(gòu)性指標(biāo)。
　　地方政府支持意愿
　　城投與所屬地方政府關(guān)系也較為重要。一個區(qū)域城投平臺數(shù)量較多，彼此地位并不相同，有主次之分?？赏ㄟ^總資產(chǎn)規(guī)模以及業(yè)務(wù)屬性來判別城投平臺地位，但這方面的分析更加依賴于具體調(diào)研。一般認(rèn)為，城投平臺開展純市場化業(yè)務(wù)可能降低其與地方政府的關(guān)聯(lián)，這將誘發(fā)風(fēng)險。
　　城投公司自身財(cái)務(wù)狀態(tài)
　　城投公司自身財(cái)務(wù)狀況同樣需要考慮，但重要性相對次要。事實(shí)上，城投公司財(cái)務(wù)狀況往往都不太好，但這并不妨礙其具有較高的信用等級。相對于產(chǎn)業(yè)類平臺，城投公司的核心在于擁有強(qiáng)大的表外資源（背靠地方政府），因此其表內(nèi)資源顯得相對次要。在具體分析中，我們重點(diǎn)關(guān)注城投的再融資能力，包括資金渠道、融資成本、期限結(jié)構(gòu)等。再融資能力欠佳的城投公司更容易誘發(fā)流動性風(fēng)險。
　　風(fēng)險提示：超預(yù)期違約，政策不確定性，理財(cái)贖回風(fēng)險