>> 中信建投-科創(chuàng)債ETF的收益和風(fēng)險(xiǎn)特征-250914
| 上傳日期： |
2025/9/14 |
大小： |
2590KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾羽,尚曉岑 |
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核心觀點(diǎn)
首批發(fā)行的10只科創(chuàng)債ETF在發(fā)行后的兩個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了四倍擴(kuò)容，第二批科創(chuàng)債ETF也發(fā)行在即，但在債市走弱、科創(chuàng)債搶配以及相關(guān)政策等助推下，科創(chuàng)債ETF仍面臨三類(lèi)主要風(fēng)險(xiǎn)：一是債市下行期的折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；二是跟蹤誤差風(fēng)險(xiǎn)；三是在“完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”的政策引導(dǎo)下，債市“科技板”后續(xù)或面臨成分券期限持續(xù)拉長(zhǎng)、發(fā)行主體信用評(píng)級(jí)下沉的風(fēng)險(xiǎn)。收益率方面，對(duì)比指數(shù)成分券與可比非成分券收益率，發(fā)現(xiàn)在首批科創(chuàng)債ETF發(fā)行的前兩周，中證、上證、深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券便開(kāi)始顯現(xiàn)超漲的趨勢(shì)，且超漲幅度持續(xù)走擴(kuò)，7月21日左右開(kāi)始超漲情況趨于穩(wěn)定，總體超漲幅度為5BP-7BP。
主要內(nèi)容
中證、上證、深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)的成分券分布
評(píng)級(jí)分布上，由于深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)未設(shè)置隱含評(píng)級(jí)要求，中證和上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券的隱含評(píng)級(jí)明顯高于深證科創(chuàng)債指數(shù)的成分券。期限和久期分布上，三個(gè)指數(shù)的成分券均集中于5年內(nèi)，但深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)長(zhǎng)期成分券占比更低。收益率分布上，深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券的估值收益率集中于1.8%-2.0%區(qū)間，而中證和上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券的估值收益率較均勻地分布于1.6%-2.2%區(qū)間。行業(yè)分布上，三個(gè)指數(shù)成分券均集中于工業(yè)，但深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券中信息技術(shù)行業(yè)占比較高。發(fā)行主體分布上，三個(gè)指數(shù)的成分券發(fā)行主體集中于中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)。
科創(chuàng)債ETF的風(fēng)險(xiǎn)特征
信用風(fēng)險(xiǎn)：信用評(píng)級(jí)方面，雖然中證和上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)均要求成分券隱含評(píng)級(jí)AA+以上，但深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券并未做隱含評(píng)級(jí)的要求，其成分券隱含評(píng)級(jí)集中于AA+，且含有少量AA和AA-，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)偏高。發(fā)行主體方面，雖然中證、上證、深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)成分券發(fā)行主體集中于中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)，但今年債券市場(chǎng)“科技板”強(qiáng)調(diào)要“投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”，后續(xù)發(fā)行主體分布或有所變化，或向公眾企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)傾斜。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：快速擴(kuò)容可能導(dǎo)致底層債券供需失衡，快速建倉(cāng)的要求或大幅推高買(mǎi)入成本；從數(shù)據(jù)上看，科創(chuàng)債ETF在債市走弱時(shí)期，或面臨較大幅度折價(jià)；首批科創(chuàng)債ETF發(fā)行前后，機(jī)構(gòu)搶配導(dǎo)致價(jià)格受到?jīng)_擊，利差進(jìn)一步壓縮，后續(xù)易出現(xiàn)回歸調(diào)整。
利率風(fēng)險(xiǎn)；首批科創(chuàng)債ETF的發(fā)行時(shí)間位于今年利率較低時(shí)點(diǎn)，故受本輪債市調(diào)整影響較大。深證AAA科創(chuàng)債指數(shù)久期顯著低于中證、上證AAA科創(chuàng)債指數(shù)，本輪調(diào)整受影響較小。債券市場(chǎng)“科技板”得益于“完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技”政策支持，后續(xù)科創(chuàng)債ETF成分券的期限和久期或?qū)⒗^續(xù)拉長(zhǎng)，或面臨更大的利率風(fēng)險(xiǎn)。
跟蹤誤差：債券ETF的跟蹤誤差主要來(lái)源于復(fù)制策略的差異、市場(chǎng)沖擊、基金的運(yùn)作成本等。
風(fēng)險(xiǎn)分析
超預(yù)期違約事件：違約事件無(wú)法預(yù)測(cè)，超預(yù)期的違約事件會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成沖擊，可能會(huì)造成恐慌拋售與踩踏，使得估值上行，價(jià)格下跌。
海外市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：長(zhǎng)時(shí)間通脹對(duì)美歐市場(chǎng)造成一定負(fù)面影響，企業(yè)成本上升，居民需求下降，工業(yè)品和消費(fèi)品價(jià)格上漲。為應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程一再延后，客觀上帶來(lái)了海外市場(chǎng)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。隨著特朗普的上臺(tái)，海外逆全球化思想在海外有所抬頭，我國(guó)科技發(fā)展及對(duì)外貿(mào)易帶來(lái)一定的壓力。
理財(cái)凈值化對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)加大：理財(cái)產(chǎn)品原來(lái)因?yàn)楹怂銉?yōu)勢(shì)，可以抵御市場(chǎng)波動(dòng)，隨著理財(cái)凈值化改造完畢，原來(lái)的“債市定海神針”變?yōu)椤安▌?dòng)放大器”。若短期內(nèi)債券收益率快速上行引發(fā)理財(cái)凈值回撤，理財(cái)贖回出現(xiàn)仍會(huì)導(dǎo)致信用債、金融債遭到拋售，進(jìn)一步加大價(jià)格跌幅，并形成負(fù)反饋。
寬信用加速風(fēng)險(xiǎn)：隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)出臺(tái)，寬信用進(jìn)程不斷推進(jìn)，政府債供給充裕。隨著基建、投資拉動(dòng)的推進(jìn)，寬信用存在加速的可能，將使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升高。考慮到當(dāng)前流動(dòng)性局面較近年更為復(fù)雜，信用走寬疊加流動(dòng)性的加速轉(zhuǎn)向或推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，造成債券收益率上行，價(jià)格下跌。
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