>> 華鑫證券-百果園集團(tuán)(02411.HK)公司事件點(diǎn)評報告：需求疲軟盈利承壓，門店網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化初顯成效-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫山山 |
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事件
2025年8月21日，百果園發(fā)布2025年中期業(yè)績公告，2025H1總營收43.76億元（同減22%），歸母凈虧損3.42億元（2024H1為盈利0.89億元）。
投資要點(diǎn)
▌毛利受消費(fèi)疲軟影響，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化
2025H1毛利率同減6pct至4.93%，主要是由于國內(nèi)消費(fèi)疲弱、門店配合促銷動作所致，公司持續(xù)采取措施優(yōu)化毛利率較低的產(chǎn)品陣容，包括豐富產(chǎn)品種類及優(yōu)化產(chǎn)品組合，以滿足消費(fèi)者對高質(zhì)量與高性價比產(chǎn)品的需求，毛利率有望穩(wěn)步修復(fù)。2025H1銷售/管理費(fèi)用率分別同增1pct/2pct至5.88%/4.94%，歸母凈利率同減9pct至-7.82%。
▌門店逐步調(diào)整到位，穩(wěn)步提升盈利能力
2025H1公司水果及其他食品銷售營收43.08億元（同減21%），其中加盟門店?duì)I收30.77億元（同減23%），公司鼓勵加盟商將租金收入比高的門店搬遷至低租金收入比的門店，導(dǎo)致加盟店數(shù)量由2024H1末的6011家減少至2025H1末的4375家，公司持續(xù)鼓勵加盟商優(yōu)化劣勢門店，集中資源于盈利能力強(qiáng)的優(yōu)勢門店，目前加盟店調(diào)整逐步到位，下半年門店數(shù)量有望企穩(wěn)回升；直銷渠道營收7億元（同減2%），主要系2025年起海外市場對若干國家水果進(jìn)行出口限制所致。后續(xù)公司繼續(xù)深化落實(shí)“高質(zhì)量與高性價比水果專家與領(lǐng)導(dǎo)者”戰(zhàn)略。在客戶引流方面，通過“好果報恩”等促銷活動回饋客戶，提升客流和購買頻次；在產(chǎn)品供應(yīng)方面，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，精細(xì)化管控客流品和高毛利產(chǎn)品，提升門店盈利能力。
▌盈利預(yù)測
公司在外部環(huán)境承壓下，主動推進(jìn)劣勢門店優(yōu)化，通過調(diào)整產(chǎn)品組合策略修復(fù)客流與客單表現(xiàn)，短期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型陣痛下利潤端表現(xiàn)承壓，而下半年以來門店數(shù)量企穩(wěn)回升，隨著門店網(wǎng)絡(luò)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，且公司不斷嘗試新興渠道布局，未來有望邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。根據(jù)2025年半年度業(yè)績公告，我們預(yù)測公司2025-2027年EPS分別為-0.21/0.03/0.19元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為-8/57/9倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
▌風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，門店拓展不及預(yù)期，市場拓展不及預(yù)期。
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