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電力：8月新能源新增裝機繼續(xù)下滑未來十年兼顧成長性與高質(zhì)量
　　裝機：8月光伏新增8GW，光伏降幅收窄，風電增速轉(zhuǎn)正。截至8月底，全國累計發(fā)電裝機容量36.9億千瓦，同比增長18.0%。其中，太陽能發(fā)電裝機容量11.2億千瓦，同比增長48.5%；風電裝機容量5.79億千瓦，同比增長22.1%。單8月新增光伏絕對量同環(huán)比大幅下降但降幅收窄，裝機節(jié)奏依舊符合預期，關注四季度大基地項目投產(chǎn)。8月風電裝機同環(huán)比轉(zhuǎn)正，運營商對風電的偏好持續(xù)兌現(xiàn)。8月風電新增裝機的逆勢增長或說明兩個事實，1）運營商主觀能動性的重要，2）考慮到風電的投產(chǎn)周期，運營商對于風電的選擇偏好或已在2024年有所體現(xiàn)。
　　電量：8月用電增速5.0%，二產(chǎn)用電增速持續(xù)修復，8月風電增速加快。8月單月全社會用電量10154億千瓦時，連續(xù)兩次單月超過萬億千瓦時，同比增長5.0%。其中第一、二、三產(chǎn)業(yè)及城鄉(xiāng)居民用電量分別同比增長9.7%、5.0%、7.2%、2.4%。8月用電增速同環(huán)比大幅下降或主要系天氣影響，二產(chǎn)同環(huán)比增速改善值得注意。根據(jù)中電聯(lián)，8月當月，全國制造業(yè)用電量同比增長5.5%，為今年各月以來最高。另外根據(jù)國家統(tǒng)計局，8月風電發(fā)電量增速加快，水電發(fā)電量降幅擴大，火核光發(fā)電量增速放緩。
　　2035新的承諾保障新能源成長性，十五五高質(zhì)量發(fā)展定調(diào)。9月24日，習總書記在聯(lián)合國氣候變化峰會上的致辭中表示：到2035年，中國承擔新一輪國家自主貢獻，風電和太陽能發(fā)電總裝機容量達到2020年的6倍以上、力爭達到36億千瓦。即2035年風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到32.1億千瓦以上，力爭36億千瓦。較當前（2025年8月）裝機新增15.14~19.04億千瓦。我們認為，習近平總書記在峰會上的2035年承諾，更多地是承諾了新能源未來十年的成長性，以及表明我國踐行雙碳戰(zhàn)略的意志。同日，國家能源局官方微信公眾號發(fā)布國家能源局局長王宏志的署名文章，總結了當前新能源發(fā)展形勢和方向、“十五五”新能源高質(zhì)量發(fā)展思路。
　　重點推薦：1）中長期維度持續(xù)關注優(yōu)質(zhì)水電長江電力、國投電力、川投能源，以及港股低估值風電龍源電力（H）、大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源；2）短中期維度關注具備穿越周期的優(yōu)質(zhì)龍頭，華潤電力、龍源電力、川投能源；3）區(qū)域性標的嘉澤新能。
　　建議關注：新筑股份、遠達環(huán)保。
　　綠色甲醇：新能源規(guī)模化發(fā)展以非電利用為突破綠氫氨醇產(chǎn)業(yè)有望獲政策進一步支持
　　國家能源局局長王宏志署名文章《以更大力度推動我國新能源高質(zhì)量發(fā)展》指出，對于“十五五”新能源發(fā)展，提出“以發(fā)電利用為核心、以非電利用為突破、以集成發(fā)展為抓手、以協(xié)同發(fā)展為支撐、以高效發(fā)展為驅(qū)動”。在非電利用方面——“加大力度推動風光制氫取得一定規(guī)模突破”、“重點向綠氫冶金、綠色合成氨、綠色甲醇、綠色航煤等方向延伸綠電制氫產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈，形成新能源產(chǎn)業(yè)新增長點”。
　　回顧國內(nèi)政策體系，對綠氫氨醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展早已開始布局。1）頂層規(guī)劃層面，2022年發(fā)布我國首個氫能發(fā)展規(guī)劃——《氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃（2021-2035年）》，正式將氫能定位為能源體系的重要組成部分，提出“探索開展可再生能源制氫在合成氨、甲醇、煉化、煤制油氣等行業(yè)替代化石能源的示范”；2）驅(qū)動因素層面：國內(nèi)碳市場覆蓋范圍擴大。2025年3月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《全國碳排放權交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業(yè)工作方案》，對碳排放權交易市場擴圍。按照規(guī)劃，石化、化工、建材、造紙、航空等高排放行業(yè)也有望逐步納入碳市場。其中化工領域合成氨/甲醇、航空領域燃料等可通過綠氫氨醇實現(xiàn)降碳。3）落地路徑層面：政策正在推動綠氫氨醇產(chǎn)業(yè)走向規(guī)?；瘧?，2024年12月多部委聯(lián)合發(fā)布《加快工業(yè)領域清潔低碳氫應用實施方案》，提出“大力發(fā)展氫碳耦合制綠色甲醇、積極推動氫氮耦合制綠色合成氨”，“到2027年清潔低碳氫在冶金、合成氨、合成甲醇、煉化等行業(yè)實現(xiàn)規(guī)?；瘧谩薄Ｍ瑫r綠電直連政策亦支持綠氫氨醇項目發(fā)展。
　　我們認為，在總書記提出“到2035年我國風電光伏總裝機力爭達到36億千瓦”和全球脫碳進程加速的大背景下，我國“十五五”期間新能源與綠氫氨醇產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)更高程度的協(xié)同發(fā)展。
　　投資分析意見：脫碳需求落地確立了綠色燃料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前提，供給側(cè)規(guī)模化發(fā)展則為需求加速擴張創(chuàng)造了可能。在此邏輯下，我們認為“十五五”期間綠氫氨醇產(chǎn)業(yè)有望迎來更多政策支持，綠色甲醇產(chǎn)業(yè)空間或?qū)⑦M一步打開，搶先布局綠醇供應賽道的企業(yè)有望迎來產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利期。重點推薦：嘉澤新能、金風科技、吉電股份；建議關注：復潔環(huán)保、中集安瑞科、中國天楹、航天工程、東華科技。
　　風險提示：用電需求不及預期，新能源入市政策低于預期，煤價漲幅超預期，綠色甲醇需求不及預期，政策落地不及預期。