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【核心結(jié)論】我們預(yù)測，2025-2027年公司歸母凈利潤分別為6.03、12.72、22.64億元，EPS為0.84、1.76、3.14元，PE為53、25、14倍，給予2025年64倍PE，目標(biāo)價(jià)為53.82元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　【報(bào)告亮點(diǎn)】市場認(rèn)為公司是跟隨碳酸鋰價(jià)格的β品種，但是我們認(rèn)為公司高毛利銫銣鹽業(yè)務(wù)是基本盤，具備充足安全邊際；戰(zhàn)略布局銅業(yè)務(wù)，為業(yè)績增長提供充足彈性和持續(xù)性；在鋰行業(yè)處于底部區(qū)域時(shí)，自身鋰鹽業(yè)務(wù)成長性好、鋰礦自給率100%，且還手握鍺等戰(zhàn)略小金屬的期權(quán)，具備較強(qiáng)的α。
　　【主要邏輯】
　　一、高毛利銫銣鹽業(yè)務(wù)是基本盤，公司產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。銫銣?zhǔn)菓?zhàn)略資源和關(guān)鍵礦產(chǎn)，公司是全球銫產(chǎn)業(yè)鏈最完善的制造商，擁有Tanco礦山和Bikita礦山等主要高品質(zhì)銫資源，占有絕對(duì)市場份額，對(duì)整個(gè)銫鹽產(chǎn)業(yè)鏈的全球定價(jià)具有較強(qiáng)話語權(quán)，伴隨著銫銣未來應(yīng)用市場前景廣闊、使用量持續(xù)上升，我們預(yù)計(jì)公司的銫銣鹽業(yè)務(wù)盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　二、將銅資源業(yè)務(wù)上升至公司戰(zhàn)略高度，為業(yè)績增長提供充足彈性和持續(xù)性。公司通過控股Kitumba銅礦和Tsumeb項(xiàng)目，布局銅資源和冶煉業(yè)務(wù)，將銅上升至公司戰(zhàn)略高度。根據(jù)我們的測算，2025、2026年銅的供需缺口將逐年擴(kuò)大至短缺28萬噸、62萬噸；公司的Kitumba項(xiàng)目滿產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)利潤總額7.23億元，占比2024年利潤總額為75%；遠(yuǎn)期有望貢獻(xiàn)利潤總額12.05億元，占比2024年利潤總額為126%，為公司自身業(yè)績增長提供充足彈性。
　　三、鋰鹽業(yè)務(wù)處于周期底部+反內(nèi)卷加速行業(yè)出清，成長性好+自給率100%。碳酸鋰無論是現(xiàn)貨價(jià)格，還是期貨價(jià)格，都處于周期底部區(qū)間，根據(jù)我們的測算，供給過剩狀況有望在2025、2026年持續(xù)緩解。公司鋰鹽業(yè)務(wù)成長性高、確定性強(qiáng)，2021-2024年銷量CAGR超過100%；原料端鋰礦自給率100%，成本管控能力強(qiáng)，在鋰輝石和鋰云母公司中毛利率水平排名前三；研發(fā)管理團(tuán)隊(duì)深耕行業(yè)，生產(chǎn)工藝可靠、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，下游優(yōu)質(zhì)客戶背書。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)、政策風(fēng)險(xiǎn)、海外項(xiàng)目進(jìn)展、碳酸鋰需求、匯率等。