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報(bào)告要點(diǎn)：
　　9月初，公募費(fèi)率新規(guī)征求意見稿發(fā)布，對(duì)債基懲罰性贖回費(fèi)提高，引發(fā)基金提前拋售行為，整個(gè)9月債市定價(jià)邏輯圍繞市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好以及機(jī)構(gòu)行為展開，基本面數(shù)據(jù)仍偏弱，資金面除去季末以外均維持平穩(wěn)寬松，央行持續(xù)投放中長(zhǎng)期資金呵護(hù)流動(dòng)性，但市場(chǎng)對(duì)于債市傳統(tǒng)定價(jià)因素（基本面及資金面）逐步鈍化，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期升溫。風(fēng)險(xiǎn)偏好以及機(jī)構(gòu)行為影響下，交易盤拋壓放大，而以銀行為首的配置盤力量不足，債市加速回調(diào)。
　　本周面臨跨季及跨節(jié)，資金面邊際收緊。周一至周五央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作分別凈投放2605/-109/-170/-35/4115億元，其中周一及周五分別開展兩次14天期逆回購(gòu)操作，周二至周五均為凈回籠。同時(shí)周內(nèi)加量續(xù)作MLF3000億元。銀行間跨季資金利率明顯走高，其中DR007一度突破1.58%。伴隨周五央行再度凈投放后，資金價(jià)格順勢(shì)回落至1.50%附近。央行再次啟動(dòng)14天期逆回購(gòu)操作。一方面釋放跨節(jié)資金，維持資金面的合理充裕和資金利率的持續(xù)低位，另一方面，取消14天逆回購(gòu)的政策利率定位，此后14天期逆回購(gòu)將成為和MLF、買斷式逆回購(gòu)一樣的數(shù)量型工具，進(jìn)一步鞏固了7天期逆回購(gòu)的政策利率定位。從債市基本面看，利率的定價(jià)的錨點(diǎn)仍在于融資成本的高低。截至目前，金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍弱于預(yù)期，實(shí)體融資情況較去年并未好轉(zhuǎn)。其次貨幣政策仍未轉(zhuǎn)向，政策基調(diào)維持適度寬松，但短期內(nèi)缺乏主動(dòng)寬松的動(dòng)力。而目前，機(jī)構(gòu)行為影響放大，最新公布的國(guó)債托管數(shù)據(jù)顯示8月商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等配置盤繼續(xù)加倉(cāng)，而廣義基金、券商及境外機(jī)構(gòu)等資金則繼續(xù)減持。債市信心明顯不足，債市情緒仍偏逆風(fēng)。而收益率下行空間的打開需要看到更多利多因素的落地，如增量貨幣寬松政策的落地，或央行國(guó)債買賣的重啟。