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宏觀面：美國(guó)降息與經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂均有升溫，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望陸續(xù)出臺(tái)。海外方面，近期美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)疲弱，通脹溫和上漲，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期及經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂均有升溫，9月美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25bp，但后續(xù)降息路徑仍有不確定性，關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。國(guó)內(nèi)方面，下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)稍有走弱，“反內(nèi)卷”政策頻出，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望逐步加碼，關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證情況。
　　供給端：一級(jí)鎳維持過(guò)剩格局，四季度警惕印尼供給端擾動(dòng)。印尼RKAB有效期縮短的新規(guī)預(yù)計(jì)10月落地，市場(chǎng)關(guān)注度提升，四季度警惕供給端消息影響，鎳礦升水料維持高位。由于印尼鎳產(chǎn)能仍在擴(kuò)張，印尼對(duì)菲律賓鎳礦進(jìn)口料維持增勢(shì)，印尼鎳產(chǎn)品（NPI/MHP/冰鎳/電積鎳/硫酸鎳）持續(xù)投產(chǎn)放量，其中火法產(chǎn)能增速整體放緩，MHP待投產(chǎn)能較多。國(guó)內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量延續(xù)下降趨勢(shì)，硫酸鎳原料供應(yīng)趨緊但下游排產(chǎn)增加，產(chǎn)量同比持穩(wěn)，電積鎳仍有一定爬產(chǎn)空間，出口利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)純鎳海外出口交倉(cāng)增加，全球鎳庫(kù)存維持壘庫(kù)趨勢(shì)，一級(jí)鎳延續(xù)過(guò)剩格局，滬鎳維持contango結(jié)構(gòu)。
　　需求端：不銹鋼排產(chǎn)回升，新能源對(duì)鎳需求受限于三元低占比。三季度鋼廠小幅減產(chǎn)，9月不銹鋼排產(chǎn)增加，鋼廠維持低利潤(rùn)狀態(tài)，后續(xù)產(chǎn)能投放增速或有放緩。終端需求方面，“兩新”政策的延續(xù)對(duì)家電消費(fèi)仍有支撐，“搶出口”效應(yīng)仍存，不銹鋼需求維持一定韌性，有望保持3%的增速，但房地產(chǎn)后周期消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)趨弱，關(guān)稅影響下終端訂單走弱，過(guò)剩壓力下鋼廠減產(chǎn)操作或更為頻繁。新能源方面，新能源車維持較高景氣度，但當(dāng)前三元裝車占比持續(xù)處于歷史低位，三元端對(duì)鎳需求有所拖累，中長(zhǎng)期關(guān)注固態(tài)電池對(duì)高鎳三元的需求拉動(dòng)。純鎳消費(fèi)來(lái)看，合金、電鍍需求維持一定增速，然基數(shù)較低難以明顯提振純鎳消費(fèi)，關(guān)注國(guó)家收儲(chǔ)影響。
　　觀點(diǎn)總結(jié)
　　展望四季度，美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑仍有不確定性，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望陸續(xù)出臺(tái)，“反內(nèi)卷”敘事影響反復(fù)，鎳價(jià)仍受到宏觀事件帶來(lái)的階段性影響。基本面來(lái)看，原生鎳過(guò)剩格局延續(xù)，需求端暫難有起色，鎳價(jià)料底部盤整，價(jià)格對(duì)供給端擾動(dòng)更為敏感，四季度重點(diǎn)關(guān)注礦端消息及宏觀變化，純鎳估值區(qū)間可關(guān)注一體化電積鎳生產(chǎn)成本（隨礦價(jià)浮動(dòng)）。操作上以短線區(qū)間為主，可持續(xù)通過(guò)賣出虛值看漲期權(quán)等組合策略增厚收益，注意控制風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　資源國(guó)鎳相關(guān)政策變動(dòng)、國(guó)內(nèi)外宏觀消息擾動(dòng)、鎳庫(kù)存變化