>> 申萬宏源-潔雅股份(301108)優(yōu)質(zhì)濕巾制造商，國際品牌大客戶訂單催化業(yè)績拐點-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 1162KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
屠亦婷,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
潔雅股份：優(yōu)質(zhì)濕巾制造商，股權(quán)激勵彰顯增長信心。公司成立于1999年，專業(yè)濕巾制造商，主要客戶包括Woolworths、金佰利集團、強生公司、寶潔公司、babycare、東方甄選等。受疫情后濕巾訂單回落，2024年公司業(yè)績觸底，2024年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別降至5.47、0.19億元，2024年凈利率降至3.50%。2025年以來，伴隨公司海外大客戶訂單量增加，業(yè)績恢復(fù)明顯，2025H1公司營業(yè)收入為3.10億元，同比增長8.8%，歸母凈利潤為0.33億元，同比增長22.6%，2025H1凈利率修復(fù)至10.50%。公司發(fā)布2025年限制性股票激勵計劃，業(yè)績考核要求以2024年收入為基數(shù)，2025-2027年三年收入目標翻倍，彰顯增長信心。
行業(yè)：濕巾市場規(guī)模穩(wěn)步擴容，全球化品牌優(yōu)勢穩(wěn)固。1）海外：全球濕巾市場規(guī)模穩(wěn)健增長，歐美為消費主力。2024年全球濕巾零售市場規(guī)模達到184億美元，同比增長2.7%，2024年全球濕巾公司CR10為41.3%，其中寶潔、金佰利規(guī)模最大，份額分別為13.9%、11.3%。分市場看，2024年美國、西歐濕巾零售市場規(guī)模分別為67、39億美元。2）中國：濕巾市場規(guī)模超百億，新品牌快速崛起。2024年中國濕巾零售市場規(guī)模達到129億元，同比增長4.3%，2024年濕巾品牌CR10為48.0%，德佑等新品牌搭乘電商紅利快速崛起。
公司：國際品牌大客戶訂單充沛，美國工廠打開成長空間。1）產(chǎn)品：濕巾制造為核心主業(yè)，2025年以來盈利修復(fù)顯著。與行業(yè)內(nèi)杭州國光公司（諾邦股份收購其51%股權(quán)）比，潔雅股份凈利率優(yōu)勢明顯，2025H1杭州國光收入4.58億元，凈利潤為0.19億元，凈利率為4.08%，而潔雅股份凈利率為10.50%。2）客戶：綁定國際品牌大客戶，外銷業(yè)務(wù)快速放量。2024年公司前五大客戶收入占比為77.6%，主要客戶可劃分為國際品牌客戶、國際渠道客戶、國內(nèi)品牌客戶三種類型，伴隨國際品牌大客戶訂單放量，2025H1公司國外收入同比增長46.2%，國外收入占比提升至60.3%，且從盈利水平看，國外業(yè)務(wù)毛利率顯著優(yōu)于國內(nèi)業(yè)務(wù)，2025H1公司國外業(yè)務(wù)、國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.38%、6.22%。3）產(chǎn)能：美國工廠打開全球化空間，有望鑄就核心競爭力。測算國內(nèi)銅陵工廠目前產(chǎn)能可支撐約10億收入空間，較2024年接近翻倍。同時公司2024年底籌建美國生產(chǎn)基地，項目產(chǎn)能為年產(chǎn)150億片濕巾，進一步打開全球化空間，支撐中長期增長。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為0.77、1.07、1.44億元，分別同比增長297.2%、38.1%、34.7%，當前市值（2025/9/26）為35億，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為45、33、24倍?？杀裙竟乐捣ㄏ?，給與潔雅股份2026年P(guān)EG為1.16，則對應(yīng)市值為46億，首次覆蓋，給予潔雅股份“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料價格大幅波動。
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