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研究結(jié)論
　　證券研究“2+1”思維在大類資產(chǎn)投資過(guò)程中同樣有效。“2+1”思維也即預(yù)期思維、交易思維與邊際思維。在資產(chǎn)配置中，我們通常以戰(zhàn)略配置定中期倉(cāng)位中樞，以戰(zhàn)術(shù)配置做短期倉(cāng)位調(diào)整。“預(yù)期思維+邊際思維”可決定哪些資產(chǎn)納入組合做戰(zhàn)略配置，“交易思維+邊際思維”可決定資產(chǎn)倉(cāng)位的戰(zhàn)術(shù)調(diào)整。
　　“預(yù)期思維+邊際思維”大類資產(chǎn)整體風(fēng)險(xiǎn)可控。權(quán)益看DDM模型分子/分母端預(yù)期的變化，當(dāng)前境內(nèi)股票邊際有支撐但反映較為充分。境內(nèi)債券看利率預(yù)期/通脹預(yù)期和供給預(yù)期的邊際變化，當(dāng)前有一定不確定性但風(fēng)險(xiǎn)可控。黃金過(guò)去看美國(guó)實(shí)際利率預(yù)期/通脹預(yù)期/全球避險(xiǎn)預(yù)期的邊際變化，現(xiàn)在還需關(guān)注全球貨幣體系重構(gòu)預(yù)期的變化，當(dāng)前仍然樂觀。商品需要細(xì)分，海外定價(jià)商品可以觀察中美利差預(yù)期的邊際變化，當(dāng)前邊際向好。美股看美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期/科技板塊預(yù)期和利率預(yù)期的邊際變化，當(dāng)前預(yù)期平穩(wěn)。美債短端看降息預(yù)期，長(zhǎng)端看經(jīng)濟(jì)預(yù)期，兼顧供給沖擊的影響，當(dāng)前仍有不確定性。而國(guó)內(nèi)投資美債還需考慮人民幣匯率預(yù)期以決定鎖匯或非鎖匯份額?？紤]匯率預(yù)期后當(dāng)前性價(jià)比不高。綜上，大類資產(chǎn)中境內(nèi)股票、黃金、商品、境內(nèi)債券、美股從預(yù)期角度均無(wú)大的風(fēng)險(xiǎn)，可以納入組合做戰(zhàn)略配置。
　　“交易思維+邊際思維”大類資產(chǎn)交易特征分化。投資者行為的變化往往從資產(chǎn)收益或風(fēng)險(xiǎn)的變化中可見端倪。從資產(chǎn)收益看交易行為的變化，9月以來(lái)境內(nèi)股票/黃金/海外定價(jià)商品的交易趨勢(shì)明顯強(qiáng)化，其他資產(chǎn)的交易趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)。從資產(chǎn)波動(dòng)看交易情緒的變化，境內(nèi)股票/黃金短期情緒有所上行但中期不確定性下行，其他資產(chǎn)情緒相對(duì)平穩(wěn)。綜上，境內(nèi)股票/黃金建議短期戰(zhàn)術(shù)倉(cāng)位適當(dāng)謹(jǐn)慎，中期相對(duì)樂觀。
　　境內(nèi)股票和黃金短期謹(jǐn)慎中期風(fēng)險(xiǎn)可控，商品、美股和境內(nèi)債券標(biāo)配，美債性價(jià)比較低。結(jié)合預(yù)期和交易兩方面的邊際變化情況，境內(nèi)股票、黃金重點(diǎn)關(guān)注短期交易邊際。商品、境內(nèi)債券和美股短期交易平穩(wěn)，中期則關(guān)注是否出現(xiàn)超預(yù)期因素影響。美債投資重點(diǎn)關(guān)注匯率變化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、極端風(fēng)險(xiǎn)事件出現(xiàn)可能影響結(jié)果；
　　2、量化指標(biāo)失效的風(fēng)險(xiǎn)