>> 浙商證券-口子窖(603589)公司更新報告：短期承壓，等待修復(fù)-250929
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 716KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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25H1營業(yè)總收入25.3億元（同比-20.07%，下同）；歸母凈利潤7.2億元（-24.63%）。25Q2營業(yè)總收入7.2億元（-48.48%）；歸母凈利潤1.1億元（-70.91%）。
公司聚焦“三個升級”的階段目標(biāo)（即市場升級、結(jié)構(gòu)升級、品牌升級），務(wù)實進??；另一方面，結(jié)合市場節(jié)奏，積極調(diào)整戰(zhàn)術(shù)打法。省內(nèi)依托安徽運營中心，持續(xù)通過推進渠道轉(zhuǎn)型，精耕細(xì)作，不斷下沉縣級及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。省外加快長三角、珠三角等重點市場建設(shè)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所承壓，Q2省內(nèi)市場下滑較大
1)分產(chǎn)品看，25年H1高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒收入23.84/0.32/0.68億元（-19.80%/-10.82%/-2.59%）。25Q2高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒收入6.56/0.11/0.29億元（-49.64%，-7.68%，7.49%）。
2)分渠道看，25H1直銷/批發(fā)渠道收入分別1.32/23.52億元。
3)分地區(qū)看，25H1安徽省內(nèi)/省外市場收入分別為21.00/3.84億元（-19.31%/-19.24%），25Q2安徽省內(nèi)/省外市場收入分別為5.45/1.82億元（-51.33%/-18.57%）。
盈利能力下降，管理費用有所提升
1) 25H1毛利率/凈利率同比-2.78/-1.71pct至73.07%/28.25%，25Q2毛利率/凈利率同比-15.81/-11.18pct至65.18%/14.51%。
2) 25H1銷售/管理（含研發(fā)）費用率變動-4.72/+0.1pct至14.09%/0.58%，25Q2銷售/管理（含研發(fā)）費用率變動-0.59/4.57pct至18.2%/11.81%。
3) 25H1經(jīng)營性現(xiàn)金流降至-38.29億元，25Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流降至-13.71億元。
4) 25H1合同負(fù)債同比下降26.16億元至29.81億元。
盈利預(yù)測及估值：考慮到公司仍在改革及戰(zhàn)略調(diào)整期，我們下調(diào)2025-2027年收入增速至-23%/2/%/4%，下調(diào)歸母凈利潤增速至-24%/6%/6%。考慮到行業(yè)周期逐步見底，股價早于基本面修復(fù)，維持買入評級。
催化劑：新品開拓超預(yù)期；改革調(diào)整進度超預(yù)期。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)不及預(yù)期；市場競爭加劇。
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