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事件：公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收8.56億元，同比+29.66%，歸母凈利潤0.75億元，同比+15.46%，毛利率/凈利率分別為20.60%/8.76%，同比分別+0.07/-1.08 pct。
　　車載業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速發(fā)展趨勢。公司車載電子主要為儀表盤產(chǎn)品，核心客戶為比亞迪，并與東風(fēng)、五菱、長安等車企保持合作。車載業(yè)務(wù)具備一定的技術(shù)與生產(chǎn)工藝門檻，隨著汽車智能化、電動(dòng)化發(fā)展以及產(chǎn)能逐步釋放及與客戶合作深化，車載顯示需求將逐步提升，公司通過持續(xù)技術(shù)創(chuàng)新，推出如LC可變光式防眩后視鏡模組等新產(chǎn)品，搶占車載電子增量市場，整體呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢。
　　復(fù)雜模組上半年實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。公司復(fù)雜模組產(chǎn)品上半年已開始小批量供貨，相較2024年已實(shí)現(xiàn)從0到1的突破。公司聚焦定制化液晶顯示模組與觸控產(chǎn)品的研發(fā)應(yīng)用，將產(chǎn)品升級(jí)為復(fù)雜模組給到終端客戶，構(gòu)建了覆蓋智能家居等多場景的立體化產(chǎn)品矩陣。產(chǎn)能方面，公司復(fù)雜模組生產(chǎn)線正逐步擴(kuò)張，靈山基地新建廠房已封頂裝修，且預(yù)留產(chǎn)能釋放的場地需求。
　　重點(diǎn)布局存儲(chǔ)生態(tài)，有望打開第二成長曲線。在鞏固觸顯一體核心優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，公司通過武漢鼎典投資新存科技和天鏈芯，戰(zhàn)略性投資布局“存儲(chǔ)芯片研發(fā)＆制造-主控芯片＆內(nèi)存模塊研發(fā)-內(nèi)存模塊制造-市場商業(yè)化拓展”垂直整合全鏈條。公司依托專業(yè)顯示技術(shù)積累向半導(dǎo)體存儲(chǔ)領(lǐng)域延伸，計(jì)劃重點(diǎn)布局CXL擴(kuò)展內(nèi)存模組、SSD固態(tài)硬盤、存儲(chǔ)外設(shè)三大產(chǎn)品線，通過“芯屏協(xié)同，算存融合”的戰(zhàn)略組合，構(gòu)建從AI算力底層支撐到智能終端應(yīng)用的完整存儲(chǔ)生態(tài)能力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)天山電子2025~2027年?duì)I收分別為19.78/25.46/28.93億元，歸母凈利潤分別為1.90/2.60/3.17億元。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，車載電子、復(fù)雜模組下半年有望迎來放量；同時(shí)公司戰(zhàn)略性布局存儲(chǔ)板塊，有望搭上AI算力國產(chǎn)化快車道，打開第二成長曲線?；诠拘聵I(yè)務(wù)成長潛力，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、國際供應(yīng)鏈變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。