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過(guò)去一周（2025/9/22-2025/9/26），公募基金費(fèi)率調(diào)整憂慮持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)繼續(xù)博弈央行買債，國(guó)債期貨先下跌后回升。上半周，資金偏緊疊加市場(chǎng)對(duì)基金費(fèi)率調(diào)整存在擔(dān)憂，債市情緒較差，國(guó)債期貨明顯下跌；下半周，市場(chǎng)博弈央行買債，疊加美國(guó)宣布將實(shí)行新一輪高額關(guān)稅政策，債市情緒轉(zhuǎn)好，國(guó)債期貨回升，但未觸及周內(nèi)最高點(diǎn)。
　　量化因子：T合約機(jī)構(gòu)行為因子走強(qiáng)，TL合約仍不穩(wěn)定。過(guò)去一周，受國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒交織影響，債市情緒呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)態(tài)勢(shì)。T合約多頭機(jī)構(gòu)占比不變，一致性提高；TL合約多頭機(jī)構(gòu)占比下降但一致性提高。
　　機(jī)構(gòu)行為因子：
　?、俣嗫照純?yōu)度策略：T合約多空占優(yōu)度因子1.38，較9月19日顯著上升，TL合約多空占優(yōu)度因子0.63，較9月19日有所下降，或表明國(guó)債期貨市場(chǎng)情緒趨向升溫。
　　②蜘蛛網(wǎng)策略：TL合約于上半周發(fā)出兩次空頭信號(hào)；T合約上半周發(fā)出一次空頭信號(hào)，下半周發(fā)出一次多頭信號(hào)；TF合約于上半周發(fā)出一次多頭信號(hào)；TS合約于上半周發(fā)出一次多頭信號(hào)。
　　套利策略：①IRR策略：對(duì)比來(lái)看，目前T、TS、TF合約IRR相較資金利率無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)，TL合約存在一定正套空間但博弈性價(jià)比仍不高；②基差策略：對(duì)比歷史同期來(lái)看，目前TL、T合約基差仍處于較高分位數(shù)水平，且考慮到資金波動(dòng)較大且當(dāng)前債市情緒不利，進(jìn)一步走闊空間有限，有向均值回歸趨勢(shì)，可繼續(xù)參與博弈做窄基差策略；③跨期策略：目前2509合約已到期，2512合約成為主力合約，長(zhǎng)端國(guó)債期貨跨期價(jià)目前基本維持0及上方，對(duì)跨期價(jià)差繼續(xù)走闊抱樂觀態(tài)度，可參與TL2512-T2603、T2512-T2603做闊跨期價(jià)差策略；④跨品種策略：目前來(lái)看，3T-TL處在歷史高位，且市場(chǎng)情緒有回暖跡象，做陡曲線更具有性價(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策超預(yù)期調(diào)整；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度顯著提升；債券供給超預(yù)期放量。