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沃爾核材：銅互連核心標(biāo)的，全球高速銅纜領(lǐng)軍者
　　深圳市沃爾核材股份有限公司成立于1998年，于2004年改制為股份有限公司，于2007年登陸深交所完成A股上市。公司自熱縮材料業(yè)務(wù)起家，逐步切入線纜、新能源汽車等領(lǐng)域，業(yè)務(wù)具體可分為電子材料、通信線纜、電力、新能源汽車及風(fēng)力發(fā)電五類，下游涵蓋電器、數(shù)據(jù)中心、航空航天、核電、新能源汽車等諸多領(lǐng)域。2020-2024年，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)總收入由41億元增至69億元，4年CAGR達(dá)14%；公司歸母凈利潤(rùn)由4億元增至9億元，4年CAGR達(dá)21%。25H1公司電子材料/通信電纜/新能源汽車產(chǎn)品/電力產(chǎn)品/風(fēng)力發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為32%/ 32%/18%/12%/2%。
　　AI算力高增，銅互連成確定性產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)
　　銅互連方案具有低成本、低功耗、高性價(jià)比等優(yōu)勢(shì),適用于AI數(shù)據(jù)中心短距離傳輸。銅互連方案由銅纜線材和連接器組成，線材成本在總成本中占比較高，約達(dá)90%；而連接器成本占比相對(duì)較低，約為10%。隨著AI群集的快速部署，預(yù)計(jì)多通道800G、1600G、3200G及單通道224G、448G高速銅纜的需求將會(huì)持續(xù)上升，全球高速銅纜市場(chǎng)預(yù)計(jì)將由2025年的19億元增至2029年的49億元，4年CAGR約27%。全球高速銅纜行業(yè)較為集中，2024年全球五大高速銅纜制造商收入約11億元，市場(chǎng)份額共計(jì)87%。沃爾核材作為中國(guó)最大銅纜制造商，2024年全球市場(chǎng)份額約25%，位居全球第二名。
　　公司在產(chǎn)品研發(fā)/產(chǎn)能布局兼具優(yōu)勢(shì)，綁定大客戶業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增
　　1）產(chǎn)品進(jìn)度：子公司樂(lè)庭智聯(lián)深耕通信線纜領(lǐng)域，具有豐富的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)和制程控制經(jīng)驗(yàn)，掌握全部重點(diǎn)產(chǎn)品的核心技術(shù)。截至2024年，樂(lè)庭智聯(lián)已完成224G單通道高速銅纜的開(kāi)發(fā)并啟動(dòng)量產(chǎn)，啟動(dòng)800G多通道高速銅纜的量產(chǎn)，并完成1600G多通道高速銅纜的開(kāi)發(fā)，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)技術(shù)迭代。2）產(chǎn)能方面：子公司樂(lè)庭智聯(lián)到2025年底，公司將擁有二十余臺(tái)進(jìn)口發(fā)泡芯線擠出機(jī)關(guān)鍵設(shè)備，后續(xù)設(shè)備完成調(diào)試投產(chǎn)后產(chǎn)能將大幅提升；2026年4月前，公司還將有10臺(tái)進(jìn)口芯線發(fā)泡擠出機(jī)陸續(xù)到貨，高速線產(chǎn)能有望持續(xù)躍升。3）客戶資源：公司高速通信線國(guó)際客戶有安費(fèi)諾、豪利士、莫仕、泰科等；國(guó)內(nèi)客戶有立訊、英飛聯(lián)等多家連接器企業(yè)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入86.1、118.7、146.1億元；歸母凈利潤(rùn)分別為12.8、18.7、25.5億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.02、1.48、2.02元，對(duì)應(yīng)2025年9月29日收盤(pán)價(jià)PE分別為30.39、20.89、15.33倍。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，下游技術(shù)路線迭代風(fēng)險(xiǎn)