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美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)9月FOMC會(huì)議，僅新任理事米蘭投票反對(duì)并支持50bp降息，包括上次會(huì)議投出反對(duì)票的理事沃勒和鮑曼在內(nèi)的其他11位委員均贊成降息25bp，并未出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)期的較大分歧。但是，看似“團(tuán)結(jié)”的美聯(lián)儲(chǔ)背后實(shí)則面臨勞動(dòng)力市場(chǎng)與通脹數(shù)據(jù)相悖的困境，2026年或許才是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的真正考驗(yàn)。
　　本次會(huì)議展現(xiàn)出美聯(lián)儲(chǔ)超出市場(chǎng)預(yù)期的一致獨(dú)立性，使市場(chǎng)短期內(nèi)不再進(jìn)一步定價(jià)聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的大幅喪失。但是，此次理事米蘭的投票“被孤立”加上特朗普明年面臨中期選舉和政府債務(wù)的雙重壓力，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性可能繼續(xù)被削弱。
　　從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，短端利率對(duì)降息的定價(jià)較為充分，而長(zhǎng)端利率則受到通脹高企和期限溢價(jià)的束縛再次走高?？紤]到明年美國(guó)“大而美”法案落地，關(guān)稅對(duì)于通脹的影響逐步反映，美聯(lián)儲(chǔ)的決策可能將更加謹(jǐn)慎，但受制于特朗普政府的頻頻施壓，加之鮑威爾將于明年5月卸任，貨幣政策或因下任主席的鴿派傾向而加速寬松。
　　目前來(lái)看，市場(chǎng)過(guò)度定價(jià)寬松預(yù)期依舊面臨風(fēng)險(xiǎn)：短期對(duì)寬松定價(jià)的動(dòng)能過(guò)強(qiáng)，將導(dǎo)致極端押注下依賴(lài)線(xiàn)性外推的市場(chǎng)預(yù)期對(duì)數(shù)據(jù)波動(dòng)更敏感。一旦通脹上行或非農(nóng)數(shù)據(jù)修復(fù)等反轉(zhuǎn)信號(hào)出現(xiàn)，寬松預(yù)期的集中修正可能顯著放大資產(chǎn)波動(dòng)，尤其對(duì)于長(zhǎng)端利率而言更需提防潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)。雖然年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)的降息前景看似“一帆風(fēng)順”，但是2026年將會(huì)是對(duì)其真正的獨(dú)立性考驗(yàn)，應(yīng)理性靜待宏觀(guān)環(huán)境與貨幣政策之間互相配合、新一任美聯(lián)儲(chǔ)主席的任命落地，屆時(shí)利率回歸中性的路徑和節(jié)奏才會(huì)愈發(fā)清晰。
　　從交易策略來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)端風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)似乎也相對(duì)充分，從這個(gè)角度而言，一旦長(zhǎng)端利率走高，進(jìn)場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之降低。所以逢低買(mǎi)入長(zhǎng)債可能是最好的策略