>> 申萬宏源-心動公司(02400.HK)“內(nèi)容+平臺”飛輪效應(yīng)顯現(xiàn)(心動公司深度之二)-250930
| 上傳日期： |
2025/9/30 |
大小： |
1619KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林起賢,袁偉嘉,夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
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我們在2020年10月《心動公司：專注創(chuàng)新聚焦精品，產(chǎn)品+社區(qū)雙核進擊》深度報告中，重點回答了TapTap平臺價值和公司自研游戲方向的儲備，在經(jīng)歷低谷后，后續(xù)逐步得到驗證。本篇報告重點分析TapTap平臺在版號重啟供給擴張與AI賦能游戲開發(fā)背景下的市場空間；回顧心動游戲自研體系的調(diào)整，并更新游戲產(chǎn)品線。
從游戲推廣變革看TapTap的價值。游戲行業(yè)隨著版號供給景氣恢復(fù)，疊加渠道變遷，銷售費用率提升明顯。TapTap逐漸成為游戲推廣重要渠道：TapTap 1H25在線推廣服務(wù)收入9.76億，估算在手游廣告市場中的市占率約為3.27%。TapTap對開發(fā)者的價值：1）0或低分成，對中小開發(fā)者友好。2）隨著用戶移動時間碎片化，應(yīng)用商店不再是游戲推廣唯一渠道，大眾社媒和TapTap等垂直社區(qū)崛起。相比大眾社媒，TapTap更加垂直（用戶游戲時間和花費更多）+專業(yè)（評分成為游戲內(nèi)容行業(yè)重要參考），日益成為中小、獨立游戲、硬核游戲的推廣渠道。3）提供分析測試營銷推廣等一站式服務(wù)。
TapTap的成長驅(qū)動：國內(nèi)版號提升、自研進步+PC端及海外，長期看AI平權(quán)。當(dāng)前TapTap開發(fā)者-用戶的飛輪效應(yīng)已經(jīng)形成：TapTap目前已入駐開發(fā)者24萬+，上線游戲30萬+；25H1中國版APP平均MAU達43.6百萬，25H1用戶廣告ARPUYoY+37%。增長驅(qū)動：1）25年1-9月版號總計1195個，同比增長25%，更多產(chǎn)品上線提升推廣需求。2）心動自研游戲進步利好TapTap平臺價值提升（獨家產(chǎn)品吸引用戶，同時形成對其他開發(fā)者的示范效應(yīng)），同時TapTap反哺自研游戲。3）TapTap積極戰(zhàn)略拓展多端化與國際版。4）AI賦能游戲開發(fā)，實現(xiàn)創(chuàng)作平權(quán)，內(nèi)容供給側(cè)繁榮利好TapTap。我們測算2030年TapTap廣告量價齊升后收入規(guī)模有望達到50億。
心動自研游戲能力體系逐步驗證：1）24年以來產(chǎn)品周期上行驗證前期研發(fā)調(diào)整思路正確：22年后公司戰(zhàn)略層面果斷收縮版圖、降本增效，產(chǎn)品研發(fā)公司聚焦自身強勢品類，優(yōu)中選優(yōu)。黃希威回歸擔(dān)任海外發(fā)行負責(zé)人，走通全球發(fā)行，海外持續(xù)貢獻增量?！痘鹁嬷狻贰尔湻摇贰缎膭有℃?zhèn)》《伊瑟》持續(xù)驗證戰(zhàn)略正確。2）《小鎮(zhèn)》《火炬》驗證開發(fā)長青游戲的能力：資源聚焦優(yōu)勢品類+持續(xù)調(diào)優(yōu)+高頻更新+出海。3）梳理后續(xù)管線，心動新游戲仍有確定性儲備：二次元策略卡牌手游《伊瑟》國服9月上線、后續(xù)儲備《心動小鎮(zhèn)》國際服、首款開放世界MMO《仙境傳說RO：守護永恒的愛2》。
首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預(yù)計，公司25-27年收入64.31/79.27/90.59億元，同比增長28%/23%/14%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤17.02/22.26/27.60億元，同比增長94%/31%/24%。SOTP估值法下對應(yīng)港股市值549億港幣，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：游戲行業(yè)監(jiān)管政策收緊；游戲自研進度不及預(yù)期；游戲社區(qū)競爭格局惡化。
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