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中報(bào)業(yè)績同比大增，看好新游/Taptap繼續(xù)打開成長空間，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2025H1實(shí)現(xiàn)營收30.82億元，同比+39%；經(jīng)調(diào)整利潤8.53億元，同比+206%；歸母凈利潤7.55億元，同比+268%。業(yè)績高增主要系《仙境傳說M：初心服》（簡(jiǎn)稱《初心服》）《心動(dòng)小鎮(zhèn)》《火炬之光：無限》表現(xiàn)亮眼，以及TapTap算法改進(jìn)、用戶參與度提升拉動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。2025H1毛利率同比+6pct至73%，主要系采用凈額確收的《初心服》海外服收入占比提升；期間費(fèi)率同比-11pct至45%，凈利率同比+15pct至26%。我們看好新游及TapTap繼續(xù)驅(qū)動(dòng)成長，基于對(duì)《伊瑟》及儲(chǔ)備游戲的商業(yè)化預(yù)期，維持2025年并上調(diào)2026-2027年歸母凈利潤至17.10/23.52/27.89（前值17.10/21.35/24.52）億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE21.3/15.5/13.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　長線運(yùn)營或打造批量長青游戲，區(qū)域拓展及經(jīng)典IP儲(chǔ)備游戲積蓄增長動(dòng)能
　　2025H1游戲收入21億元，同比+39%，毛利率68%（同比+8pct），網(wǎng)游平均月活1141萬人（同比+20%），平均月付費(fèi)用戶132萬人（同比+21%）?！缎膭?dòng)小鎮(zhèn)》憑內(nèi)容更新持續(xù)吸引玩家，據(jù)七麥數(shù)據(jù)，其Q1/Q2/7-8月（截至8.30）iOS內(nèi)地游戲暢銷榜排名均值分別為85/70/61（7月最高第8），海外服上線或再拉升流水?！痘鹁嬷猓簾o限》年內(nèi)賽季更新驅(qū)動(dòng)流水提升；公司有望憑長線運(yùn)營打造更多長青游戲。《伊瑟》6月上線國際服并在30個(gè)國家及地區(qū)進(jìn)入游戲暢銷榜前50，其計(jì)劃9月25日在內(nèi)地/日韓/港澳臺(tái)/東南亞上線，或進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。《初心服》上半年表現(xiàn)體現(xiàn)IP受眾廣度，《仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛2》是基于同IP打造的開放世界MMO游戲，玩法畫面再升級(jí)，有望成為重要長青游戲。
　　新游及AI助力，疊加PC端、小游戲拓展，Taptap收入或延續(xù)高增長
　　2025H1TapTap收入10.1億元，同比+38%，毛利率為84%（同比+1pct），平臺(tái)國內(nèi)月活達(dá)4363萬人（同比+1%）。上半年公司推動(dòng)更多游戲接入TapSDK與生態(tài)服務(wù)，引入AI游戲推薦助手，持續(xù)優(yōu)化開發(fā)者、玩家體驗(yàn)。公司4月順應(yīng)游戲多端化趨勢(shì)推出TapTapPC版，已上線超百款頭部游戲；7月發(fā)布TapTap小游戲進(jìn)軍新市場(chǎng)，我們看好TapTap乘新游及AI東風(fēng)，持續(xù)優(yōu)化平臺(tái)體驗(yàn)，設(shè)備多端化、游戲多品類化拓展，推動(dòng)收入延續(xù)高增及盈利能力持續(xù)提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線表現(xiàn)不及預(yù)期，TapTap收入增長不及預(yù)期等。