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公司發(fā)布25H1正面盈利預(yù)告，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.5億元，同比增長37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.9億元，同比增長215%。
　　游戲與Taptap平臺均貢獻(xiàn)增量。(i)自研游戲《仙境傳說M：初心服》、《心動(dòng)小鎮(zhèn)》及《火炬之光：無限》表現(xiàn)強(qiáng)勁，推動(dòng)集團(tuán)的收入增長，進(jìn)而改善毛利率;(ii)盡管APP平均月活躍用戶同比維持大致穩(wěn)定，但受廣告算法的改進(jìn)及用戶參與度提升所帶動(dòng)，TapTap于收入及利潤方面均取得持續(xù)增長;(iii)上述部分增長被若干現(xiàn)有游戲的收入減少及績效掛鉤薪酬增加造成的影響所抵銷。
　　自研精品游戲取得突破，后續(xù)儲備產(chǎn)品可期。老游戲方面，24H1，公司自研放置類MMORPG新品《出發(fā)吧麥芬》上線，在iOS游戲暢銷榜中國大陸區(qū)最高達(dá)到第4，成為公司排名表現(xiàn)最佳產(chǎn)品，且外服上線持續(xù)增厚流水。24H2，公司自研生活模擬類新游《心動(dòng)小鎮(zhèn)》上線，社交屬性帶動(dòng)大量人氣，對公司游戲產(chǎn)品及TapTap平臺擴(kuò)圈產(chǎn)生重大作用，近期該游戲上線一周年版本，小馬寶莉IP聯(lián)名活動(dòng)。25H1已上線《RO初心服》東南亞及港澳臺。新游戲方面，6月5日上線的都市異能題材策略回合制游戲《伊瑟》國際服表現(xiàn)優(yōu)秀，國內(nèi)定檔9月25日全平臺公測；仙境傳說IP續(xù)作開放世界MMO《仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛2》將于12月開啟首測，預(yù)計(jì)該游戲?qū)⒂诿髂旯珳y。代理游戲方面，Steam上好評如潮的《火山的女兒》移動(dòng)端獨(dú)家登陸Taptap，25Q3開啟不限號測試；Steam西幻逆后宮乙女視覺小說《災(zāi)厄黑龍與謊言公主》手機(jī)移植版本，目前已在TapTap獨(dú)家開啟了試玩DEMO；三維立體音游《Arcaea》國服版本，預(yù)計(jì)將于2026年夏季TapTap獨(dú)家上線。
　　Taptap開始進(jìn)入PC市場。25年7月的Taptap游戲節(jié)，除《異環(huán)》《伊瑟》等跨端游戲外，本次另有《明末：淵虛之羽》等13款PC游戲登陸發(fā)布會，前期公司也已上架了Taptap PC端，開始進(jìn)入PC市場。
　　TapTap平臺持續(xù)擴(kuò)張，AI技術(shù)有望賦能效率提升。24年TapTap MAU達(dá)到新高4400萬，收入增長至15.78億元?！安宦?lián)運(yùn)&零分成”的原則打破了傳統(tǒng)下載渠道對流水高比例分成的慣例，吸引眾多開發(fā)者入駐，獲得玩家廣泛青睞；實(shí)現(xiàn)“平臺+游戲”雙輪驅(qū)動(dòng)，與《心動(dòng)小鎮(zhèn)》發(fā)行緊密合作，為平臺帶來了大量新用戶和更廣泛的品牌認(rèn)知。預(yù)計(jì)25年TapTap貨幣化率將保持平穩(wěn)，且隨著AI技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用，TapTap廣告營銷效率及廣告主ROI有望持續(xù)提升。公司已完成AIGC服務(wù)TapSight備案，在TapTap中加入AI問答模塊并接入DeepSeek，相較傳統(tǒng)搜索效果更好，提升用戶留存率，為游戲選擇體驗(yàn)、社區(qū)用戶活躍等多方面帶來提升。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。游戲部分，《出發(fā)吧麥芬》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》25年均有新服上線貢獻(xiàn)流水增量，26年還有多款儲備產(chǎn)品待上線；受廣告算法的改進(jìn)及用戶參與度提升所帶動(dòng)，TapTap于收入及利潤方面均取得持續(xù)增長?？紤]公司游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，我們上調(diào)25-27年公司營收預(yù)測至67.16/77.24/85.73億元，歸母凈利潤16.4/19.7/22.8億元，對應(yīng)PE分別為19.0/15.9/13.7x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲表現(xiàn)不及預(yù)期、老游戲流水下滑風(fēng)險(xiǎn)、TapTap平臺擴(kuò)張不及預(yù)期等。