>> 招商證券-心動公司(2400.HK)新游《伊瑟重啟日》國際服6月5日上線國內開啟預約，老游戲整體表現穩(wěn)定-250605
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
顧佳，謝笑妍 |
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新游《伊瑟重啟日》國際服6月5日上線國內開啟預約，老游戲整體表現穩(wěn)定。公司今年老游戲國際服及新游戲均陸續(xù)上線，會彌補老游戲流水自然下滑情況，且老游戲進入利潤釋放期，我們認為今年整體增量確定性較高，建議持續(xù)關注。
《仙境傳說M》初心服臺服上線即登頂，新老游戲長線運營穩(wěn)健。《仙境傳說M》初心服于4月16日11:00上線臺服，開服前預下載即登頂iOS臺區(qū)總榜免費榜第一，4月17日凌晨3點總榜暢銷榜登頂第一。其他游戲方面，《心動小鎮(zhèn)》春節(jié)活動期間暢銷榜中國大陸區(qū)升至13名，4月版本更新后重新升至16名?！冻霭l(fā)吧麥芬》日服游戲暢銷榜2月12日上線以來最高19名?！痘鹁嬷猓簾o限》1月10日賽季更新，中國大陸區(qū)升至41名。
自研精品游戲取得突破，后續(xù)儲備產品可期。24H1，公司自研放置類MMORPG新品《出發(fā)吧麥芬》上線，在iOS游戲暢銷榜中國大陸區(qū)最高達到第4，成為公司排名表現最佳產品，且外服上線持續(xù)增厚流水。24H2，公司自研生活模擬類新游《心動小鎮(zhèn)》上線，社交屬性帶動大量人氣，對公司游戲產品及TapTap平臺擴圈產生重大作用。25H1已上線《RO初心服》東南亞及港澳臺。公司后續(xù)儲備產品包括6月5日即將上線的都市異能題材策略回合制游戲《伊瑟》國際服；《心動小鎮(zhèn)》國際服、《伊瑟》國服、《RO初心服》日韓地區(qū)，以及仙境傳說IP續(xù)作開放世界MMO《仙境傳說RO：守護永恒的愛2》。
TapTap平臺持續(xù)擴張，AI技術有望賦能效率提升。24年TapTap MAU達到新高4400萬，收入增長至15.78億元。“不聯(lián)運&零分成”的原則打破了傳統(tǒng)下載渠道對流水高比例分成的慣例，吸引眾多開發(fā)者入駐，獲得玩家廣泛青睞；實現“平臺+游戲”雙輪驅動，與《心動小鎮(zhèn)》發(fā)行緊密合作，為平臺帶來了大量新用戶和更廣泛的品牌認知。預計25年TapTap貨幣化率將保持平穩(wěn)，且隨著AI技術的發(fā)展與應用，TapTap廣告營銷效率及廣告主ROI有望持續(xù)提升。公司已完成AIGC服務TapSight備案，在TapTap中加入AI問答模塊并接入DeepSeek，相較傳統(tǒng)搜索效果更好，提升用戶留存率，為游戲選擇體驗、社區(qū)用戶活躍等多方面帶來提升。
維持“強烈推薦”投資評級。游戲部分，《出發(fā)吧麥芬》《心動小鎮(zhèn)》25年均有新服上線貢獻流水增量，26年還有多款儲備產品待上線；TapTap24H2營收呈現環(huán)比增長趨勢，MAU 24H2環(huán)比增速有所放緩，預計25-27年公司營收有望達到53.93/58.51/63.49億元，歸母凈利潤為10.27/11.33/12.55億元，對應PE分別為17.2/15.6/14.1x，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新游戲表現不及預期、老游戲流水下滑、TapTap平臺擴張不及預期等
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