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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1收入不少于30.50億元，同比增長(zhǎng)約37%，凈利潤(rùn)不少于7.90億元，同比增長(zhǎng)約215%，業(yè)績(jī)超過市場(chǎng)和我們預(yù)期。
　　存量游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，TapTap持續(xù)增長(zhǎng)。2025H1業(yè)績(jī)預(yù)增主要受益于：1）自研老游《仙境傳說M：初心服》《火炬之光：無(wú)限》長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)出色，流水大幅回升，同時(shí)自研新游《心動(dòng)小鎮(zhèn)》于2024年7月上線，2025H1同比貢獻(xiàn)顯著增量，驅(qū)動(dòng)游戲收入增長(zhǎng)，同時(shí)自研游戲收入占比提升，帶動(dòng)游戲毛利率改善；2）TapTap平均月活躍同比維持大致穩(wěn)定，廣告算法改進(jìn)及用戶參與度提升，帶動(dòng)TapTap收入及利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)；3）部分被若干現(xiàn)有游戲收入減少及績(jī)效掛鉤薪酬增加造成影響所抵消。
　　游戲業(yè)務(wù)：《伊瑟》國(guó)際服表現(xiàn)出色，期待后續(xù)新游表現(xiàn)。展望后續(xù)，我們看好《火炬之光：無(wú)限》《心動(dòng)小鎮(zhèn)》等存量產(chǎn)品延續(xù)長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)，《伊瑟：重啟日》、《心動(dòng)小鎮(zhèn)》海外服等新游陸續(xù)上線貢獻(xiàn)收入增量，同時(shí)進(jìn)一步提升游戲業(yè)務(wù)毛利率。新游方面，1）《伊瑟：重啟日》已于6月5日上線國(guó)際服，我們預(yù)計(jì)產(chǎn)品首月流水超1億元，國(guó)服及港澳臺(tái)服將于9月25日上線，積極關(guān)注產(chǎn)品表現(xiàn)；2）《心動(dòng)小鎮(zhèn)》已于2025/7/17上線周年慶版本，聯(lián)動(dòng)小馬寶莉，國(guó)服長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)其海外服有望于2025Q4起多地區(qū)發(fā)行；3）《仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛2》有望于2026年上線，看好ROIP+公司研運(yùn)經(jīng)驗(yàn)，期待產(chǎn)品流水表現(xiàn)。
　　 TapTap：拓展PC游戲，期待平臺(tái)價(jià)值持續(xù)釋放。TapTap增長(zhǎng)穩(wěn)健，根據(jù)2025/8/2的TapTap開發(fā)者沙龍，過去12個(gè)月TapTap平臺(tái)DAU提升11%，游戲總下載量提升16%，游戲預(yù)約量提升10%，平臺(tái)流量及用戶活躍度均穩(wěn)步提升。此外，公司于2025年4月上線TapTap PC版，依舊不聯(lián)運(yùn)、不分成、不強(qiáng)制接入SDK，截至7月底TapTap桌面版已接入約130款游戲。我們看好TapTap渠道及平臺(tái)價(jià)值持續(xù)釋放，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)帶動(dòng)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，同時(shí)期待桌面版進(jìn)一步打開TapTap市場(chǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司存量游戲流水及游戲業(yè)務(wù)利潤(rùn)率超我們預(yù)計(jì)，同時(shí)新游《伊瑟》表現(xiàn)出色，我們上修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為16.86/19.42/20.48億元（此前為9.80/10.69/11.61億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為20/17/16倍，我們看好公司自研新游延續(xù)兌現(xiàn)，TapTap平臺(tái)稀缺價(jià)值逐步釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量游戲流水超預(yù)期下滑，新游流水不及預(yù)期，TapTap用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)