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加盟制快遞頭部公司，陣痛過(guò)后奮起直追?！绊嵾_(dá)速遞”品牌創(chuàng)立于1999年8月，是較早實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)扁平化、平臺(tái)化、信息化的公司之一，2018-2022年快遞業(yè)務(wù)量市場(chǎng)份額位居行業(yè)第二；但受疫情管控、網(wǎng)絡(luò)受損、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)欢瘸袎海?023年快遞業(yè)務(wù)量市場(chǎng)份額調(diào)整至行業(yè)第三；近幾年，公司深入貫徹“全網(wǎng)一體、共建共享”的發(fā)展理念，以科技創(chuàng)新、精細(xì)管理為驅(qū)動(dòng)，實(shí)施“聚焦主航道”的發(fā)展戰(zhàn)略，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)與管理優(yōu)化。
　　降本增效成果顯著，“反內(nèi)卷”背景下價(jià)格改善有望持續(xù)。1）規(guī)模效應(yīng)疊加精細(xì)管控，單票核心運(yùn)營(yíng)成本呈下降趨勢(shì)。公司近些年在核心樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心投建、設(shè)備自動(dòng)化智能化布局、運(yùn)力運(yùn)能提升以及數(shù)字化信息化建設(shè)等方面持續(xù)投入，根據(jù)公司公告2022年起擴(kuò)張性資本開(kāi)支已基本結(jié)束，預(yù)計(jì)目前產(chǎn)能充足。2025年H1，公司實(shí)現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量127.26億票，同比增長(zhǎng)16.50%，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)揮。同時(shí)公司充分利用核心資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、科技優(yōu)勢(shì)和精細(xì)化管理優(yōu)勢(shì)，不斷探索“自動(dòng)分揀”、“上倉(cāng)下配”、“支線協(xié)同”、“智能客服”、“網(wǎng)格倉(cāng)”、“集包倉(cāng)”、“無(wú)人配送”等新的敏捷經(jīng)營(yíng)支點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)降本增效。2025年H1，公司單票核心運(yùn)營(yíng)成本同比下降15.62%。2）“反內(nèi)卷”政策紅利持續(xù)釋放，單票收入環(huán)比改善可期。2025年H1，公司快遞服務(wù)單票收入為1.92元，同比下降0.16元，主要系貨品結(jié)構(gòu)變化以及市場(chǎng)因素所致。7月8日，國(guó)家郵政局黨組召開(kāi)會(huì)議，旗幟鮮明反對(duì)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。7月以來(lái)，浙江、廣東、福建等多地已落實(shí)漲價(jià)措施。8月，公司快遞服務(wù)單票收入為1.92元，環(huán)比增長(zhǎng)0.01元；隨著政策紅利持續(xù)釋放，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善背景下公司單票收入有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比繼續(xù)提升。
　　內(nèi)部調(diào)優(yōu)仍有空間，控股股東增持彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。1）經(jīng)營(yíng)優(yōu)化下有序挖降費(fèi)用。費(fèi)用端，公司通過(guò)對(duì)周邊業(yè)務(wù)合理收縮和資源優(yōu)化，持續(xù)強(qiáng)化快遞核心主業(yè)地位，在保持各環(huán)節(jié)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，經(jīng)營(yíng)期間費(fèi)用有序改善。截至2024年末，公司在職員工合計(jì)9765人，相較于2023年末減少1155人。2024年，公司四項(xiàng)費(fèi)用同比下降3.18億元，同比下降比例為13.85%。服務(wù)端，根據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布的通告，2024年，72小時(shí)妥投率較高的品牌為順豐速運(yùn)、中通快遞。對(duì)標(biāo)頭部企業(yè)中通快遞，測(cè)算公司2024年單票分揀成本（（職工薪酬+裝卸掃描費(fèi)+折舊攤銷(xiāo)+辦公及租賃+其他中轉(zhuǎn)成本）/快遞業(yè)務(wù)量）為0.32元，高于中通快遞0.27元的單票分揀成本（分揀中心運(yùn)營(yíng)成本/快遞業(yè)務(wù)量），公司快遞主業(yè)的服務(wù)質(zhì)效仍有進(jìn)一步提升的空間。2）控股股東增持仍在進(jìn)行。根據(jù)公司2025年5月7日的公告，基于對(duì)未來(lái)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的堅(jiān)定認(rèn)可，公司控股股東上海羅頡思投資管理有限公司計(jì)劃自本公告披露之日起6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)深圳證券交易所交易系統(tǒng)以集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式增持公司股份，計(jì)劃增持金額為1-2億元。截至2025年8月7日，上海羅頡思已累計(jì)增持公司股份合計(jì)147.44萬(wàn)股，占公司總股本的0.05%，增持金額為999.98萬(wàn)元。本次增持計(jì)劃尚未實(shí)施完畢，上海羅頡思將繼續(xù)按照增持計(jì)劃增持公司股份。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為524.10、573.32、627.18億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.80、19.30、22.52億元，每股收益分別為0.55、0.67、0.78元，對(duì)應(yīng)9月30日收盤(pán)價(jià)的PE分別為13.6X/11.1/9.6X。公司是國(guó)內(nèi)加盟制快遞頭部公司，近幾年持續(xù)聚焦主業(yè)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、控本降費(fèi)，隨著“反內(nèi)卷”等政策紅利持續(xù)釋放，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)改善背景下公司盈利修復(fù)可期。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、惡性?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、降本增效不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策影響不確定性風(fēng)險(xiǎn)、模型假設(shè)和測(cè)算誤差風(fēng)險(xiǎn)、使用信息數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)