>> 國信證券-中興通訊(000063)深度參與智算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，有望成為國產(chǎn)算力+連接領(lǐng)導(dǎo)者-251009
| 上傳日期： |
2025/10/9 |
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| 2888KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
袁文翀,張宇凡 |
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通信設(shè)備商領(lǐng)軍企業(yè)，積極拓展第二曲線（算力為代表）發(fā)展。公司是全球稀缺的DICT端到端通信設(shè)備解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋無線、有線、云計算、終端產(chǎn)品和專業(yè)通信服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋160多個國家和地區(qū)。2025年上半年公司營收715.5億元（同比+15%），歸母凈利潤為50.58億元（同比-11.5%），營收創(chuàng)歷史新高。公司全面擁抱AI浪潮帶來的市場機遇，以算力、終端產(chǎn)品為代表的第二曲線營收同比增長近100%，占比超35%。其中，公司服務(wù)器及存儲營收同比增長超200%，AI服務(wù)器營收占比55%。
致力于“成為網(wǎng)絡(luò)連接和智能算力的領(lǐng)導(dǎo)者”，有望受益AI發(fā)展。（1）算力方面：大模型持續(xù)迭代，AI需求持續(xù)增長，全球各大CSP云廠均加大AI算力基礎(chǔ)設(shè)施投入，預(yù)計2025年，海外亞馬遜、谷歌、微軟、Meta、甲骨文等廠商合計Capex超過3700億美元，同比增幅超60%；國內(nèi)字節(jié)、騰訊、阿里、百度等Capex有望超過3600億元，中國移動預(yù)計2025年在算力領(lǐng)域投入373億元，電信和聯(lián)通在算力領(lǐng)域投入同比分別增長22%和28%。根據(jù)通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)數(shù)據(jù)，中興通訊服務(wù)器在電信運營商市場份額占比21%，名列第一。此外公司已與字節(jié)、阿里、百度等云廠展開深度定制的服務(wù)器合作。（2）連接方面：運營商持續(xù)布局5G-A網(wǎng)絡(luò)，近期工信部給三大運營商發(fā)放衛(wèi)星通信牌照，未來面向6G通信網(wǎng)絡(luò)蓄勢待發(fā)。根據(jù)Delloro和Omdia咨詢機構(gòu)數(shù)據(jù)，中興通訊無線通信市場競爭力仍然位列全球頭部（僅次于華為/愛立信/諾基亞）。此外，5G網(wǎng)絡(luò)拉動的FWA(Fixed Wireless Access)市場穩(wěn)定發(fā)展，該業(yè)務(wù)公司已連續(xù)4年穩(wěn)居全球第一。
堅持自主創(chuàng)新，形成有競爭力數(shù)據(jù)中心互聯(lián)解決方案。公司自研芯片近30年，是國內(nèi)為數(shù)不多的量產(chǎn)7nm導(dǎo)入5nm芯片企業(yè)，可提供從芯片設(shè)計到量產(chǎn)的一站式設(shè)計服務(wù)。目前公司已經(jīng)具備自研5nm制程的CPU芯片，并規(guī)劃下一代交換芯片，通過多年積累的網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)技術(shù)形成具有競爭力的數(shù)據(jù)中心超節(jié)點方案，適配不同的GPU/ASIC芯片。
盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2025-2027年收入分別為1419/1556/1718億元，歸母凈利潤分別為88/100/119億元，對應(yīng)當前A股PE分別為25/22/18X，對應(yīng)當前H股PE分別為18/17/15X。結(jié)合絕對估值和相對估值法，預(yù)計A股價格合理區(qū)間在52.3-57.1元，相對于目前股價有15%~25%空間，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：激烈競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降、毛利下滑的風(fēng)險；海外訂單拓展的風(fēng)險；算力網(wǎng)絡(luò)等下游需求假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險，貿(mào)易摩擦等其他風(fēng)險。
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